隆平高科(000998):坚定推进革故鼎新,聚焦主业发展明确-2023中报点评

事件概述:2023上半年,公司实现营业收入17.85亿元,同比+49.0％;归母净利润亏损1.45亿元,同比减亏51.4％。其中Q2实现营业收入7.20亿元,同比+146.1％;归母净利润亏损2.96亿元,同比减亏16.0％。

   投资要点

   核心品种增速突出,非经营性事项短期影响利润上半年占公司主营收入七成以上的水稻、玉米种子营收分别为7.0、5.7亿元,同比增幅分别为34.4％、74.9％。水稻板块,公司整合水稻事业部效果显现,重要子公司亚华种业新品系销售表现良好,实现营收1.7亿元,同比+143.2％,净利润0.6亿元,同比+515.14％,同时海外杂交水稻市场占有率进一步稳固,营收同比增长9.5％;玉米板块,公司深耕黄淮海市场,并完成东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局,重大子公司联创种业实现营收4.9亿元,同比+136.0％,实现净利润1.2亿元,同比+403.0％。其余蔬菜瓜果、向日葵、杂谷种子营收分别为1.26、1.36、0.74亿元,同比增幅分别为20.0％、53.7％、159.5％。种业业务销售量大幅度提升下,公司主营业务毛利润同比+55.7％。但上半年公司为剥离低效资产,计提了长期股权投资减值损失0.25亿元;同时员工持股计划摊销股份支付费用同期增加0.35亿元;此外,受美联储加息影响,美元贷款利率上升,利息支出同期增加0.26亿元,导致公司最终净利润出现亏损。

   革故:优化公司内部治理结构,加快低效无效资产处置2023年7月7日,公司发布公告,已完成第九届董事会、监事会换届选举,以及新一届高管团队的聘任。其中新任董事长刘志勇来自公司第一大股东中信农业,同时兼任大型农业国企北京首农股份有限公司董事,将更有力地推进公司种业主业做强、非主业无效资产剥离;新任常务副总裁马武曾任职于中国华融资产管理股份有限公司,或将提升公司资本运作能力;新任财务总监黄冀湘曾任多家优秀企业的财务负责人,上任后对公司财报口径严格把控,对标优质上市公司。2023年7月27日,公司与"共赢农科"、"长株潭金融"分别签订《股权转让协议》,拟将持有的长沙隆平农业小额贷款有限公司49％股权转让,截至8月30日已完成相关工商变更手续,公司不再持有其股权,完成了对类金融小贷业务的剥离。此外,公司已在上半年将1.5亿美元负债进行人民币置换,后续将择期置换剩余贷款,美元波动造成的汇兑损益将显著减少。我们预计公司其他优化资产结构的措施将在未来逐一兑现。

   鼎新:外延并购聚焦主业发展,拟并表隆平发展加强国际化公司秉承聚焦主业增长的理念,积极进行外延扩张,水稻种子方面收购了福建科力51％的股权,其2021年营收1.1亿元,归母净利0.1亿元,可与公司在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应;玉米种子方面与云南宣晟种业签订了51％的股权转让协议,持续战略布局西南区域玉米种子市场。随着各业务板块子公司协同性逐步加强,有望进一步增厚公司业绩。2023年7月31日,公司筹划以现金方式购买隆平发展7.14％股份(挂牌底价约8亿元),完成后公司将持有隆平发展(巴西隆平)42.89％股份并拟改组其董事会,其将成为公司控股子公司。近年来,隆平发展通过内部管理改革、降本增效等方式,实现了业绩回归正常经营轨道,其玉米品种在巴西年推广面积约8000万亩,市场份额超过20％,22年实现收入38.4亿元,净利润5.2亿元。若顺利完成并表事项,巴西隆平将成为公司新的业绩增长点。

   盈利预测及估值:预计公司2023～2025年分别实现归母净利润2.08、4.16、6.03亿元,EPS为0.16、0.32、0.46元,对应PE为94.3、47.1、32.5倍。考虑到公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作,且取得重要进展,若转基因品种审定证书顺利发放,转基因玉米商业化将正式拉开序幕,公司作为龙头公司将优先抢占市场,获得超额收益,维持"买入"评级

   风险提示:转基因商业化推进不及预期;粮价大幅波动;需求不及预期。