河钢资源(000923):铜二期产能即将释放,利息收入大幅增加-2023年半年报点评

事件概述:公司发布2023年半年报:2023H1,公司实现营收23.62亿元,同比减少15.6％;归母净利润3.81亿元,同比减少12.7％;扣非归母净利3.83亿元,同比减少12.2％。2023Q2,公司实现营收12.22亿元,同比减少0％、环比增长7.2％;归母净利润1.93亿元,同比增长29.3％、环比增长3％;扣非归母净利1.96亿元,同比增长31％、环比增长4.4％。

   点评:产品销量不及预期,利息收入大幅增加①量:H1公司销量小幅下降。2023H1公司磁铁矿销量273.57万吨,同比下降28.57％;金属铜2023H1销量为0.99万吨,同比增加12.5％;蛭石2023H1销量为6.93万吨,同比下降16.71％。②价:商品价格同比回落,公司毛利率小幅降低。2023H1,我国铁矿进口均价为114.5美元/吨,同比下降10.3％。铜价现货合约半年均价为67,878.58元/吨,同比下降5.58％。公司2023H1毛利率为58.82％,同比减少8.66pct。2023Q2,公司毛利率为58.16％,同比减少2.3pct,环比减少1.36pct。③H1公司财务费用为-1.87亿元,同比减少1.39亿元,主要系银行存款利息增加。

   未来核心看点:铁矿成本优势凸显,铜二期产能即将释放①铜二期建设持续推进,产能有望进一步提升。铜二期项目投产后将于2023年三季度部分投产,于2024年12月完工,达产后可年产7万吨金属铜,铜矿生产和运营期限可以持续15年,这将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位,为公司提供稳定的盈利保障。②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品,现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存,平均品位为58％。同时,井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离,即可将磁铁矿品位提高到62.5％至64.5％。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势,会为公司贡献稳定的盈利。③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区,是世界前三大蛭石矿,蛭石产量占全球份额的1/3左右,由于PC蛭石矿优质的品位和质量,PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系,长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。

   盈利预测与投资建议:公司铁精粉销量有望逐步恢复,且铜矿产能逐步释放,我们预计公司2023-25年将实现归母净利润8.50/10.74/13.23亿元,对应9月5日收盘价,PE分别为13、10和8倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:南非社区风险,下游需求不及预期,产能不及预期。