埃斯顿(002747):23H1业绩符合预期,国产替代+结构性机会驱动

事件:公司发布2023半年报,2023H1实现营业收入22.41亿元,同比增长35.38％,实现归母净利润0.97亿元,同比增长27.66％,扣非归母净利润0.69亿元,同比增长100.59％。单季度来看,2023Q2公司实现营业收入12.55亿元,同比增长47.55％,实现归母净利润0.54亿元,同比增长234.92％,扣非归母净利润0.37亿元,同比增长274.00％,基本符合预期。

   公司点评:国产替代+光伏等行业高景气驱动下,23H1收入持续高增。2023H1公司实现营业收入22.41亿元,同比增长35.38％,收入增长驱动力来自两方面:1)国产替代:根据睿工业数据,2023H1国内工业机器人国产化率提升7.7pct至43.7％,国产机器人销量增速超过20％;2)结构性机会:上半年光伏行业资本开支维持高速增长,公司机器人覆盖硅片、电池片、组件等全流程,光伏行业高景气度对机器人需求旺盛。分产品看:工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元,同比+46.84％,其中工业机器人收入增速超80％;自动化核心部件业务收入5.09亿元,同比+6.99％。分区域看:境内收入15.85亿元,同比+46.51％;境外收入6.56亿元,同比+14.39％。

   扣非归母净利润大幅增长,精益管理效果初步显现。毛利率端:2023H1毛利率33.09％,同比基本持平,其中:工业机器人毛利率33.44％,同比下降0.61pct,零部件毛利率31,90％,同比增加1.02pc。费用端:2023H1销售、管理、财务、研发费用率分别为8.17％、9.66％、2.81％、9.07％,分别同比-0.09pct、-0.85pct、+0.71pct,-0.42pct,综合费用率略有下降,公司推行全面精益管理和费用管控后,效果初步显现。利润端:2023H1实现归母净利润0.97亿元,同比增长27.66％,扣非归母净利润0.69亿元,同比增长100.59％。

   总部二期产能释放+智能化水平提高,看好公司市占率持续提升。根据睿工业数据,2023H1国内工业机器人销量13.4万台,同比增长0.96％,其中埃斯顿的出货量排名第二,仅次于发那科,份额进一步提升。公司建成总部二期的智能工厂,在机器人生产中的装配、搬运、检测等环节用资产机器人生产,实现智能化自动化生产,可提高生产效率和智能,为公司进一步扩大份额奠定基础。

   下调23-25年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到行业需求弱复苏,我们下调23-25年归母净利润预测为2.62、4.14、6.47亿元(此前为2.87、4.80、7.76亿元)。公司目前股价(2023/09/05)对应23-25年PE分别为77、48、31X。

   风险提示:制造业投资不及预期风险、政策效果不及预期风险、市场竞争加剧风险。