漱玉平民(301017):零售及加盟快速增长,期待H2并购提速-2023年H1业绩点评

本报告导读:2023H1公司零售及加盟实现快速增长,表观增速放缓主要为战略性放弃纯销业务所致,毛利率提升的逻辑正逐步兑现,维持增持评级。

   投资要点:

   维持增持评级。2023H1实现收入42.61亿元((+25.7％),归母净利润1.39亿元(+24.7％),扣非归母净利润1.32亿元(+24.6％);其中2023Q2实现收入21.89亿元((+21.4％),归母净利润74.5亿元((+20％),扣非归母净利润72.1亿元((+35％)。业绩略低于预期。考虑下半年公司开店数量有望提升,维持2023-2025年EPS0.74/0.98/1.31元,维持目标价24.27元,对应2023年PE33X,维持增评级。

   零售及加盟实现快速增长。(1)2023H1零售业务实现收入38.09亿元(+29.43％),实现较快增长;(2)除零售外的其他业务(批发、促销等)实现收入4.52亿(+1％),其中加盟业务增速达70％,但因为公司2023年放弃纯批发业务,导致整体收入增速缓。

   毛利率提升逻辑逐步兑现。2023H1公司毛利率30.89％(+1.27pct),不仅由于零售增速快于批发,也得益于各品类毛利率均有所提升。(1)零售业务毛利率31.09％(+0.83pct),预计主要为规模效应提升及高毛利率的自有品牌占比提升所致,,2023H1自有品牌占比13％(+2pct)。(2)零售外的其他业务(批发、促销等)毛利率+3.8pct。

   自建速度符合全年规划,期待并购数量下半年提升。截至2023H1,公司直营/加盟店分别3868/2464家,其中2023H1自建、并购、加盟分别202/342/333家,自建速度符合全年规划450家,并购速度略慢。

   天士力项目正常推进,并表后有望带来业绩贡献。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。