天华新能(300390):锂价下跌公司业绩承压,2023年预计建成16万吨锂盐产能

事件:8月30日公司披露2023年半年报。上半年公司实现营收66亿元,同比-15％,毛利率30.6％;归母净利13.7亿元,同比-61％,净利率20.7％;扣非归母12亿元,同比-66％。分季度看,Q1/Q2实现营收35/31亿元,同比+4.4％/-29％;归母净利8.8/4.9亿元,同比-42％/-75％,净利率25％/16％;扣非归母8.6/3.3亿元,同比-43％/-83％。

   锂盐快速下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间大幅收窄。上半年公司锂电材料实现营收62.6亿元(-13％),营业成本43.5亿元(+185％),毛利率30.5％(-48pct),防静电超净产品、医疗器械等传统主业营收3.8亿元,同比-33％,毛利率32％。公司业绩下滑主因锂盐价格大幅下跌而锂矿价格刚性。上半年锂盐价格快速下跌,但由于Q1进口精矿长协价主要锚定去年Q4高位且澳洲供货商控价能力更强,导致锂矿价格刚性显著高于锂盐,年初至3月末电碳价格下跌50％而锂辉石则下跌28％;4月起锂价虽有复苏,但冶炼端仍维持微利状态,导致公司锂盐业务盈利空间大幅收窄。此外,随着管控措施放开,公司防静电超净产品、医疗器械产品营收也出现大幅下滑。

   2023年预计建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。氢氧化锂方面,目前公司已建成天宜锂业(持股75％)一二期5万吨电氢和四川天华(93％)6万吨电氢产能,目前均已达产。伟能锂业(75％)一期2.5万吨电氢项目预计于2023Q3达到预定可使用状态,二期规划2.5万吨电氢产能。碳酸锂方面,天宜锂业(75％)于2022年12月收购奉新时代100％股权,规划建设10万吨碳酸锂产能,其中一期3万吨于7月投产。预计2023年公司将形成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能,保持锂盐行业一线水平。

   Zulu项目延期争议解决,上下游深度捆绑提升产能落地确定性。资源端,公司积极布局锂精矿供应渠道,现已与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业签订了长期供应协议,其中AVZ旗下Manono锂矿项目是目前已知的规模最大的锂矿床之一;公司与Premier关于Zulu项目延期的争议得到解决,《修订协议》规定新的供应时间表的同时,规定2025年4月1日前若Premier未交付所需产品或偿还预付款,公司将有权获得Zulu的直接权益。客户端,公司通过合资、定增、参股等方式与宁德时代结成利益共同体,同步开发华友钴业、当升科技、杉杉股份等下游龙头。公司将凭借稳定客户优势与稳定原料供应有望平稳度过市场低迷期。

   投资建议:谨慎下调2023-2025年电氢价格假设为25/19/17万元/吨。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期。预计2023-2025年公司归母净利24/35/45亿元,对应PE为9.2/6.5/5.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期风险,供需格局恶化风险,新技术替代风险。