安路科技(688107):业绩符合预期,高研发投入加速新品突破

1H23业绩符合我们预期2023年度上半年公司实现营业收入4.04亿元,同比下滑21.68％;归母净利润-0.80亿元,同比下滑312.90％。2023年二季度公司实现营业收入为2.17亿元,同比下滑15.99％;归母净利润-0.29亿元,同比下滑246.36％,整体盈利符合我们预期。

   发展趋势受终端市场需求回落影响,1H23公司营业收入同比下滑。2023年上半年,由于全球仍处于半导体库存消化期以及下游市场需求下滑,半导体产业景气度有所回落,需求增速为负,公司产品整体出货量较上年同期有所下滑。与此同时,公司不少新产品或型号尚处于导入期。我们预计随着半导体终端需求触底回暖、新产品顺利导入,公司营收或将恢复增长。

   1H23研发费用同比增长,拖累利润表现。公司持续加大研发投入,1H23研发费用2.08亿元,同比增长40.60％,占营收比例为51.48％。公司在高性能大容量FPGA芯片、FPSoC芯片以及先进技术等多个领域开展项目研发,1H23研发人员同比增加30.18％。当前FPGA国产化比例仍然较低,公司成长空间广阔。

   公司新产品开发和导入取得进展,有望带动营收提升。新产品开发方面,公司集中力量进行全新系列产品的量产准备,同时开展FPGA/FPSoC芯片系列新规格产品及配套专用EDA软件研发;客户导入方面,公司新产品在多家客户处开始导入测试,取得良好进展。

   盈利预测与估值考虑到公司持续高强度研发投入及下游需求回暖仍然需要时间,我们下调23/24年营业收入14.3％和3.4％至12.07亿元/20.11亿元,下调归母净利润55.7％和13.0％至0.31亿元/1.29亿元。公司当前股价对应2023/2024年市销率为15.26x/9.16x。考虑到目前半导体板块整体景气度位于历史均值之下,我们维持跑赢行业评级并下调目标价22.1％至60元,公司目标价对应2023/2024年市销率为19.93x/11.96x,较当前股价有30.6％上行空间。

   风险新产品推进不及预期的风险;市场竞争激烈,市场拓展不及预期的风险;技术研发失败的风险。