青松建化(600425):水泥主业稳健增长,经营质量同比改善明显-2023年半年报点评

事件:青松建化发布2023年半年度报告。23H1,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润21/2.7/2.6亿元,同比+2％/+7％/+6％。23Q2,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润15/2.6/2.5亿元,同比-4％/+5％/+5％。

   点评:受益于区域需求,水泥业务保持稳健增长。

   2023年上半年,新疆水泥市场受部分重点工程完工、区内重点项目启动较晚等因素影响,市场需求未能达到预期,市场价格略有下降。在此背景下,23H1公司水泥产品售价与上年同期略有下降,但产销量同比增加,判断公司水泥业务收入保持增长;原煤价格同比上涨,对水泥业务毛利率有一定冲击;最终水泥主业利润保持稳定。23年前7月,新疆区域水泥产量同比+9.3％,同期全国水泥产量同比+0.6％,新疆区域水泥需求仍大幅跑赢全国。

   化工业务方面,阿拉尔化工实现收入2.6亿元,同比-16％,净利润-0.9亿元,亏损幅度同比扩大0.6亿元(22H1亏损0.3亿元),主要受PVC价格下降影响;

   青松化工上半年处于销售旺季,尿素产品的净利润同比+13％。

   期间费用率明显下降,经营现金流同比改善。

   23H1,公司毛利率为22.8％,同比-1.5pcts,或主要受煤价上涨影响;期间费用率7.1％,同比-1.4pcts,主要来自销售/财务费用率下降,同比-0.3/-1.0pct,销售费用率下降主要来自销售人员薪资未完全兑现,财务费用率主要来自于公司募集资金偿还银行贷款、利息支出减少;经营现金流净额2.2亿元,同比+1.3亿元,主要受益于收现比同比改善(23H1收现比为76％,同比+10pcts)。

   盈利预测、估值与评级:23H1,青松建化受益于区域需求,水泥业务保持稳健增长;经营质量方面,公司期间费用率明显下降,助力净利率提升,经营现金流同比改善。新疆地区内生经济动能充足,中吉乌及泛亚铁路建设有望拉动当地经济活力、带动水泥需求,公司作为新疆水泥龙头将持续受益。我们维持对公司2023-2025年归母净利润预测5.6、7.3、9.2亿元。现价对应公司2023年动态市盈率13x,维持"买入"评级。

   风险提示:中吉乌铁路建设进度不及预期,新疆地区基建投资不及预期,原材料价格上涨风险。