瑞联新材(688550):二季度业绩环比改善,看好显示材料景气修复

事件:瑞联新材发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元,同比减少31.34％;实现归母净利润0.58亿元,同比减少63.83％;加权平均净资产收益率为1.96％,同比下降3.59个百分点。销售毛利率32.59％,同比下降4.62个百分点;销售净利率9.46％,同比减少8.50个百分。其中,2023年Q2实现营收3.42亿元,同比-27.57％,环比+24.86％;实现归母净利润0.44亿元,同比-45.64％,环比+214.55％;ROE为1.50％,同比降低1.30个百分点,环比增加1.03个百分点。销售毛利率32.87％,同比减少3.79个百分点,环比增加0.62个百分点;销售净利率12.93％,同比减少4.30个百分点,环比增加7.80个百分点。

   投资要点:

   受消费电子阶段性低迷拖累,2023H1业绩整体承压2023年上半年,公司实现营收6.16亿元,同比-31.34％,环比+5.66％;实现归母净利润0.58亿元,同比-63.83％,环比-26.58％。2023年上半年,公司归母净利润同环比下滑,主要由于下游终端消费电子需求持续冷淡,带动显示材料景气下行;同时公司营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升,导致毛利率下降。分板块看,2023H1显示材料实现营收5.11亿元,环比+15.33％;医药中间体实现营收0.77亿元,环比-33.20％;电子化学品板块及其他产品营收0.28亿元,环比+28.50％。期间费用率方面,2023年上半年,公司销售/管理/财务费用率分别为1.96％/13.58％/-2.41％,同比-0.23/+3.91/-0.95pct,期间费用控制得当,其中销售费用率下降系咨询代理费下降所致,财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致,管理费用变化较小,费率增加系营收同比减少导致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.81亿元,同比+222.43％,主要系公司消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。

   二季度盈利环比大幅改善,看好下半年业绩持续修复2023年二季度,公司实现归母净利润0.44亿元,同比-0.37亿元,环比+0.30亿元;其中毛利润达1.12亿元,环比+0.24亿元;财务费用-0.12亿元,环比-0.09亿元。公司毛利润环比提升,主要由于二季度面板行业需求逐步回暖,据DSCC数据,2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米,预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米,环比增长14％。财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面,2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.45％/12.13％/-3.41％,同比-0.76/+2.49/-2.37pct,环比-1.15/-3.25/-2.25pct。展望下半年,随着终端消费电子需求逐步修复,显示材料有望景气回升,进而带动公司盈利持续改善。

   显示材料有望景气修复,公司电子材料多点布局2022年下半年,部分面板厂的稼动率已不足50％,面板价格跌破成本价,经过近半年的库存出清,面板价格在2022年末至2023年初逐渐止跌企稳,供应链正在逐步恢复至健康的库存水位。公司显示材料业务处在显示面板行业的上游,产业链传导存在一定时滞性,自2023年一季度起显示材料业务收入呈逐季环比上升趋势,有望随着终端需求的复苏进入景气周期。同时,公司积极布局其他电子信息材料,主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等,部分量产产品保持快速增长态势。目前,EUV光刻胶单体已经通过国外客户小试验证,正在做量产验证,国内客户处于合作研发或送样阶段;TFT平坦层光刻胶已向多家客户送样验证,部分客户一轮验证已通过。同时,8月25日公司发布公告,全资子公司大荔海泰拟投资建设光刻胶及高端新材料产业化项目,项目总投资4.91亿元,其中首期项目投资0.83亿元,建设周期12个月。

   盈利预测公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一,在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力。目前公司各板块协同发展,显示材料板块,已与包括Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系;医药CDMO板块作为公司重要发展战略方向,产品管线持续扩容;电子化学品板块销量逐年提增,未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75、2.96、3.86亿元,对应PE分别29、17、13倍,考虑公司未来成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。