贝特瑞(835185):业绩符合预期,正负极产能持续释放-2023年半年报点评

事件说明。2023年8月28日,公司发布2023年半年报,23H1实现营业收入134.23亿元,同比增长31.59％;归母净利润8.47亿元,同比下降7.69％;扣非归母净利润7.10亿元,同比下降19.00％。

   Q2业绩拆分。公司2023Q2营收66.58亿元,同增8.75％,环减1.59％,归母净利润为5.54亿元,同增18.73％,环增88.92％,扣非后归母净利润为4.38亿元,同减1.86％,环增61.17％。2023Q2毛利率为15.65％,同减2.51pct,环增1.33pct;净利率为9.02％,同增1.39pct,环增4.12pct。

   负极龙头地位稳固。23年H1公司负极材料营收63.27亿元,同减0.5％,毛利率21.18％,同减2.36pcts,毛利率同比下降的原因主要系上半年下游需求疲软,行业整体处于去库存阶段,叠加产能结构性过剩,公司产品售价承压。销量方面,公司上半年出货量超17万吨,同增21.43％,据鑫椤资讯统计,2023H1出货量国内占比约26％,全球占比约25％,市场龙头地位稳固。

   正极增速稳定。2023年H1公司正极材料营收69.00亿元,同增95.30％,毛利率8.54％,同减2.33％,毛利率下滑的主要原因系原材料价格下跌及下游需求疲软。销量方面,公司上半年正极销量超1.9万吨,同增58.33％,现已投产正极材料6.3万吨/年,产能释放有望带动业绩持续增长。

   持续推进新品开发,加速海外基地布局。公司持续推出新产品。钠离子电池方面,负极材料"探钠350"比容量可达350mAh/g,首次充放电效率达90％;正极材料"贝钠-O3B"比容量可达145mAh/g,压实密度大于3.4g/cc。燃料电池方面,开发了催化层碳材料"探氢BMC"和新型扩散层碳材料"探氢BGD"。已与雅迪达成技术合作协议。同时逐步实施海外基地布局,印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目顺利推进。远期看,公司新技术落地叠加产能全球布局,后续产品竞争力和出货规模有望持续提升。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收309.71、387.33和464.94亿元,同比增速分别为20.6％、25.1％和20.0％;归母净利分别为22.55、29.66和39.74亿元,同比增速分别为-2.3％、31.5％和34.0％。2023年9月1日现价对应的PE分别为12、9、7倍。考虑到公司海内外产能规模扩张,未来业务多曲线成长明确,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;上游原材料涨幅超预期风险;新产能建设及投产进度不及预期风险;汇率变动风险。