普瑞眼科(301239):白内障业务翻倍增长,盈利能力大幅提升-2023年中报点评

事件:公司2023H1实现收入13.78亿元(+54.88％),归母净利润2.35亿元(+358.07％),扣非归母净利润1.49亿元(+204.63％);单Q2季度实现收入7.28亿元(+72.85％),归母净利润0.72亿元(+420.38％),扣非归母净利润0.77亿元(+563.47％)。收入略超预期,业绩符合预期。

   四大业务收入增速均超30％,白内障翻倍以上增长,毛利率提升显著。分业务看,2023H1,公司屈光实现营收7.09亿元(+33.37％),占比51％,毛利率53.00％(+0.69pp)。视光收入1.91亿元(+52.87％),占比14％,毛利率45.67％(+2.91pp)。白内障收入2.75亿元(+137.04％),占比20％,毛利率43.37％(+8.06pp),主要由于基数低、积压需求释放、新增线上白内障营销推广、加大高端术式考核等,驱动白内障业务高增长。综合眼病收入1.97亿元(+70.71％),占比14％,毛利率19.77％(+4.60pp)。

   公司盈利能力大幅提升,乌市、兰州及东莞光明医院表现亮眼。2023H1,公司归母净利率17.05％(+11.32pp),扣非归母净利率10.81％(+5.30pp),主要原因为收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。2023H1公司销售费用率15.77％(-2.20pp),管理费用率11.89％(-2.50pp),财务费用率2.07％(-1.29pp)。公司盈利能力提升,核心医院如乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明净利率显著提升,分别为30.93％(+3.39pp)、24.10％(+2.22pp)、27.72％(+4.83pp)。

   持续引入学科带头人,进一步夯实诊疗实力。公司2023H1成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟普瑞眼科。两位现今已分别担任公司屈光学组和白内障学组组长,推动公司医疗学组的建设、提升公司诊疗水平的知名度。未来公司将通过薪酬、股权激励、合伙人计划来继续吸引行业大咖,强化学科建设。

   盈利预测与投资评级:公司新院继续爬坡扭亏,规模持续扩张。我们维持2023-2025年公司归母净利润2.59/2.87/3.97亿元,对应当前市值的PE为60X/54X/39X,维持"买入"评级。

   风险提示:医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险。