鹏辉能源(300438):下游去库业绩短期承压,工商业储能及钠电放量在即-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收43.75亿元,同比+7.62％,实现归母净利润2.51亿元,同比+3.05％,实现扣非归母净利润2.35亿元,同比-5.43％。其中2023Q2公司实现营收18.79亿元,同环比-21.79％/-24.69％;实现归母净利润0.69亿元,同环比-55.10％/-62.28％;

   实现扣非净利润0.66亿元,同环比-60.02％/-61.24％;23Q2销售毛利率为17.36％,同环比-0.66/-2.60pct;销售净利率3.64％,同环比-2.61/-4.87pct。

   受户储及便携式储能下游去库影响,公司出货量增速不及预期。公司公告23H1储能收入约28亿元,同比+43％,主要受益于大储需求持续增长。我们测算公司23H1储能出货量约3.5GWh,其中23Q2出货量1.5GWh,主要受户储及便携式储能去库影响。我们预计23H1户储及便携式储能占比69％,大储占比28％,通信储能3％,随着公司大储产能进一步释放,预计下半年占比进一步提高。盈利能力方面,23Q2市场储能电芯价格回落,而库存成本较高,我们测算23Q2公司储能电芯毛利率约为16％,环比下滑约4pct。展望全年,我们认为目前在手订单充裕,随着产能释放及下游需求恢复,公司出货量有望快速恢复,盈利能力有望逐步提升。我们预计公司全年储能出货量10GWh以上,同比增长约70％,全年毛利率约为19％。

   工商业储能深入布局,钠电大规模放量在即。公司积极布局工商业储能,产品以标准储能电池系统为主,提高单位产品价值量和盈利能力。钠电领域公司公告与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议,首次实现钠离子电芯在北方储能电站大规模应用。钠电产品长期成本低、低温性能优异,有望深度赋能公司储能业务,看好其长期成长性。

   投资建议:考虑储能下游去库影响,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润7.01/10.51/15.00亿元,同比+11.5％/+50.0％/+42.6％,对应EPS1.52/2.28/3.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:储能需求不及预期;欧洲市场需求不及预期;行业竞争加剧。