振德医疗(603301):常规业务稳健增长,国内外并购持续推进-2023年中报点评

事项:

   公司发布2023年中报,公司收入为23.06亿元(-17％),归母净利润为2.37亿元(-13％),扣非净利润为2.23亿元(-21％)。单二季度,公司收入为10.06亿元(-33％),归母净利润为0.91亿元(-43％),扣非净利润为0.82亿元(-55％)。评论:

   常规业务稳健增长。整体来看,23H1公司国外业务收入11.35亿元(+17.60％),国内业务收入11.64亿元(-35.04％),其中国内业务收入中,医院线收入5.64亿元,线上和线下零售线业务收入5.66亿元,其余为直销业务。剔除隔离防护用品后,23H1公司国外业务收入11.32亿元(+20.43％),国内业务收入6.77亿元,其中国内业务收入中,医院线收入4.26亿元(+6.19％),线上和线下零售业务收入2.19亿元(+32.50％),其余为直销业务。从常规业务(剔除隔离防护用品)收入来看,增长稳健。

   国内外并购持续推进。公司于2023年4月10日与江苏因倍思科技发展有限公司原各股东签署了股权转让协议,以现金2.4亿元收购江苏因倍思科技发展有限公司(主要从事预充式导管冲洗器产品的研发、生产和销售业务)100％股权。江苏因倍思主要经营的预充产品的导入对公司现有产品组合进行了有效补充,与振德现有静疗产品的使用场景契合度较高,公司现有渠道网络能快速提高该系列产品的市场推广和销售规模,产生渠道协同效应。此外,公司控股的英国子公司RocialleHealthcare以现金2030万英镑收购英国DeneHealthcareLimited公司100％股权,2023年1月,公司已支付完毕股权转让款,交易各方已就上述交易完成股权交割。

   持续优化供应链能力。23H1,公司精益制造技术持续发力,伤口护理产品工艺实现突破,自动化设备批量导入,制造能力显著提升,在工艺突破及制造能力提升背景下,制造组织进一步优化;设备信息化管理系统陆续投入使用,实现设备运行状态在线监控,在维修成本、人员管理等方面将得到优化,进而降低了制造成本;通过流程价值研究,在设备C/O(切换时间)及DOWNTIME(停机时间)进行优化,制定了标准化作业流程,提升了交货能力和生产效率。

   投资建议:考虑疫情防控已取得重大成效,我们调整23-25年公司归母净利润预测值为5.2、6.1、7.4亿元(23、24、25年原预测值为6.6、7.9、10.1亿元),同比增速分别为-23.2％、+17.1％、+20.6％,对应PE分别为13、11和9倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值104亿元,对应目标价约39元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期;2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期;3、公司收购标的整合效果不达预期。