华润微(688396):2Q23,收入持平,毛利率环比显韧性

2Q23净利同比下滑,毛利率环比韧性;看好新能源业务进展1H23华润微收入50.30亿元,同比下滑2.5％,归母净利润7.78亿元,同比下滑42.6％。其中2Q23收入26.83亿元,同比增长2.0％,毛利率33.9％,同比下滑4.5pp,环比下滑0.9pp,归母净利润3.98亿元,同比下滑45.9％。

   净利负增长主因:1)产品价格下行压力加大,收入/毛利率承压;2)研发投入增加,叠加深圳12寸线推进,期间费用增加。我们长期看好公司新能源车/光储等业务布局,但考虑行业竞争加剧,我们下调23/24/25年收入预期2/2/3％,下调毛利率预期2.1/2.3/2.4pp至32.9/32.8/32.6％,进而下调23/24/25年归母净利预测16/8/11％至20.0/24.2/25.3亿元。下调目标价至63.27元(前值70.00元),基于23年3.8倍PB,较可比公司平均3.3xPB溢价主因公司IDM模式在面对下行压力时较为灵活,产品结构调整空间较大,体现在毛利率层面环比相对韧性。维持"买入"评级。

   1H23回顾:收入基本持平,毛利率环比相对韧性,公司经历短期阵痛期1H23华润微收入同比下滑2.5％,但光伏、新能源车驱动IGBT产品收入同比增长127％至4亿元,三代半器件收入同比增长约3.6倍。2Q23公司毛利率33.9％,同比下滑4.5pp,环比下滑0.9pp,同比下滑主因行业处于下行周期,产品面临降价压力,环比较为韧性。2Q23公司期间费用率14.7％,同比增长4.5pp,主因:1)新产品新业务开拓导致研发费用率同比增长2.1pp;)深圳12寸线、重庆封测基地的调试爬坡导致短期费用增长。2Q23公司归母净利润3.98亿元,同比下滑45.9％。

   未来展望:产品结构改善,产能爬坡助力公司穿越周期在行业竞争加剧的大背景下,我们看好公司:1)产品端,产品与应用结构优化,继续向SiCMOS、SGT、以及泛新能源等较高壁垒领域倾斜:2)产能端,重庆12寸产线产能爬坡顺利,先进封装产线已经实现规模量产,深圳12寸产线预计于2024年通线并贡献收入。综合考虑行业竞争态势与公司产品结构优化、产线进展,我们小幅下调23/24/25年收入预期2/2/3％,下调毛利率预期2.1/2.3/2.4pp至32.9/32.8/32.6％。

   维持"买入"评级,目标价63.27元考虑行业竞争加剧,价格面临下行压力,我们下调23/24/25年归母净利预测16/8/11％至20.0/24.2/25.3亿元,对应EPS为1.52/1.83/1.92元。下调目标价至63.27元(前值70.00元),基于23年3.8倍PB(BPS16.65元),较可比公司平均3.3xPB溢价主因公司IDM模式在面对下行压力时较为韧性,产品结构不断优化,维持"买入"评级。

   风险提示:半导体行业进入下行周期风险,新技术及产品研发不达预期风险。