高能环境(603588):鑫科投产稳健爬坡,静待危废资源花开-中报点评

上半年归母净利润同比增长11.2％,存货增长系备货需要。公司上半年实现营收44.69亿元(同比+11.8％)、归母净利润4.94亿元(同比+11.2％),业绩符合预期。上半年实现投资收益1.3亿元,系套保期货平仓及玉禾田股权处置盈利提升。上半年经营性现金流净流出13.6亿元,与存货(增长15.22亿元至41.6亿元)较为匹配,系江西鑫科上半年投运持续备货所致,期待三季度存货消化规模控制、现金流恢复。

   危废资源化收入高增、产能扩张,静待危废资源花开。上半年危废资源化业务实现收入24.78亿元(同比+48.4％),收入占比已达到55.5％。

   但受产能仍处爬坡期、原料市场萎缩、市场竞争激烈等影响毛利率同比下降2.56pct至11.66％,公司通过套保实现一定的利润平滑。从项目拆分来看,江西鑫科上半年实现净利润4283万元、靖远实现1.01亿元超预期、鹏富实现2809万元,重庆及金昌项目正在加速理顺,广东江苏项目逐步落地建设。非危废资源化业务收入及毛利保持相对稳定。

   治理基因优良,发布股权激励计划、期待管理效能发挥。公司公告2023年股权激励计划,拟向752名对象授予权益合计2693.1万股,占总股本的1.77％。激励解锁目标为2023-2026年归母净利润不低于对应9/10.4/12.5/13.85亿元。公司持续推出股权激励,时间间隔2-3年/次,且覆盖员工范围广、深入一线基层。我们期待公司通过管理治理持续优化项目运营,加速项目改造、进一步验证项目复制性并提升盈利能力。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5/13.1/16.4亿元,PE分别为13.5/10.9/8.6倍。危废龙头开启高速成长,产业链延伸完备,管理治理体系优质,参考同业公司给予2023年20倍PE,对应13.74元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。危废资源化进展慢;环境修复订单下降;金属价格波动等