亿华通(688339):1H23业绩符合预期,切入电解槽开拓市场空间

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入1.53亿元,同比下降43％;归母净利润-7651万元。其中2Q23收入1.05亿元,同比下降39％、环比增长117％,归母净利润-3788万元,业绩符合我们预期。

   发展趋势销量受客户及区域差异影响,装机份额相比去年有所下滑。根据交强险数据,我们测算2023年1-7月公司实现燃料电池系统装机量32MW,国内市场份额约12％,相比去年的约20％市场份额有所下降。我们认为主要因燃料电池行业处于发展初期,单个大项目交付即会对总出货形成较大影响,公司销售集中于北京、张家口等地区、以政府采购的公交车为主流,1H23因政府购置燃料电池汽车数量缩减,需求量下滑影响公司出货及营收。我们预计下半年有望随行业放量而迎来高增。向后看,4年示范期内城市群的燃料电池汽车推广目标明确,叠加部分非示范城市群的推广规划,我们预计2025年前有望实现6-8万辆销量,近几年销量高增趋势或较明确。

   布局制氢业务,具备技术优势有望率先放量。2023年6月,亿华通成立全资子公司北京亿华通氢能科技有限公司,布局上游制氢的电解槽设备,公司发布的首套PEM电解槽系统效率80％,电耗≤4.4kWh/Nm3,系统体积仅约碱性电解槽的1/4。燃料电池与PEM电解槽为逆反应,其材料与零部件具有一定相似性,我们认为亿华通凭借多年燃料电池及零部件的技术积累,切入PEM电解槽行业具备一定的技术优势。同时目前我国绿氢行业快速放量,有望享受下游高增需求。

   期间费用率控制良好,毛利率净利率稳定。公司2Q23年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0％/55.4％/30.4％/-0.2％,费用率分别同比增长5.3ppt/30.8ppt/7.7ppt/1.5ppt。盈利能力方面,公司2Q23毛利率同比下降0.5ppt至37.4％,受营收同比大幅下滑规模效应收缩,公司净利润仍维持亏损。

   盈利预测与估值我们维持2023和2024净利润-1.65和-0.66亿元基本不变。当前股价对应7.6倍2023和4.4倍2024EV/S。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下滑,我们下调目标价35％至65元,对应9.7倍2023EV/S和5.6倍2024EV/S,较当前股价有20％的上行空间。

   风险各地氢能政策推进不及预期,燃料电池汽车销量不及预期,行业竞争加剧盈利能力下滑。