芯瑞达(002983):2023H1业绩强劲增长,受益于MiniLED加速渗透-2023年中报点评

2023年8月21日,芯瑞达发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入6.27亿元,同比增长44.56％,实现归母净利润0.87亿元,同比增长58.01％。2023Q2公司实现营业总收入3.26亿元,同比增长48.18％,环比增长8.76％,实现归母净利润0.49亿元,同比增长83.78％,环比增长26.18％。

   业绩持续高增长,显示模组与终端齐发力。过去三年,公司几乎每个季度营业总收入都保持了较高同比增长率,从2020Q2到2023Q2,芯瑞达季度营业总收入增长153.71％,年复合增长率达到36.21％。2023H1公司的显示模组/显示终端业务收入分别为3.37/2.81亿元,同比增长28.70％/84.71％,毛利率分别达到25.44％/13.52％。1)显示模组:MiniLED技术应用渗透加快,市场规模放大,业务量利双增。2)显示终端:利用技术与价格打通TFT-LCD终端市场,MiniLED直显应用领域与客户数量双向上升。

   与一线品牌客户稳定合作,边际费用下降明显。公司生产的背光模组主要应用于中大尺寸液晶显示终端。其中电视客户包括创维、海信、小米和华为等,2022年,公司量产MiniLED背光模组产品率先应用于海信ULED产品E8H系列MiniLED电视,并占有该类产品较大份额。在电脑显示器领域,公司与LG、三星、惠普、华为等客户建立了合作。公司已经与一线品牌建立稳定合作关系,采用直销方式有助于公司降低边际销售费用,2023H1公司的销售费用仅357万元,占营收比例为0.57％。同时,公司也在强化内部管理,使得管理费用占比持续下降,提升公司竞争力,2020年至2023H1公司管理费用占营业收入比例分别为4.56％/3.95％/2.84％/2.70％。

   战略布局车载显示,蓄力第二成长曲线。近年来,汽车朝着智能化和电动化发展,液晶中控、HUD等汽车电子显示组件市场快速扩张,给车载显示产业带来了极佳发展机遇,GlobalMarketInsights预计,2025年车载显示领域市场规模将达到240亿美元,2020年至2025年复合增速达12％。车载显示逐步朝着大屏化和多屏化方向发展,MiniLED技术可以满足车载显示对使用寿命、亮度、抗震性、节能等方面的高要求,公司生产的车载Mini背光显示光电系统可直接作为显示模组。公司将车载显示产品作为未来业务发展的战略方向,公司正在持续与车载显示模组客户交流并做导入准备

   【投资建议】

   2023年上半年,在消费电子行业景气度不佳的行情下,芯瑞达实现了营收和利润双双高增长。MiniLED技术应用渗透加快、场景增多、消费偏好增强、市场规模放大成为公司净利润增长主要原因。同时,公司也在传统显示终端领域积极拓展并取得了亮眼成绩,在内部管理和费用控制方面也取得了成效,助力公司利润高增。未来,公司战略发力车载显示领域,利用自身优势结合当地资源,有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。因此,我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为14.20/16.92/20.84亿元,归母净利润分别为1.91/2.23/2.85亿元,对应EPS分别为1.03/1.20/1.54元,对应PE分别为24/21/16倍,给予"增持"评级

   【风险提示】

   行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手,也存在下游玩家向上游拓展的可能。

   原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高,如果原材料出现大幅涨价,可能对公司经营生产造成不利影响。

   技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业,如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向,可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。