赛伍技术(603212):1H23业绩低于预期,丰富产品矩阵助力盈利向好

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:收入22.21亿元,同比-1.66％;归母净利润0.5亿元,同比-71.25％,对应每股盈利0.11元;2Q23单季度收入11.8亿元,同比+1.67％,环比+13.35％,归母净利润0.17亿元,同比-80.16％,环比-48.49％,低于我们预期,主要系光伏胶膜量价降低、消化高价库存粒子导致盈利能力下降,以及交通电气材料盈利承压、需求减少所致。

   发展趋势2Q23下游组件需求不及预期,公司盈利略有承压。分业务来看,2Q23公司背板销量为0.39亿平,同比-3.2％,环比-4.2％,销售均价为9.44元/平,同比-20.4％,环比+3.6％;胶膜销量为0.64亿平,同比+49.77％,环比+4.30％,销售均价为9.68元/平,同比-32.92％,环比+2.98％。我们认为Q2受硅料价格不断下降影响,组件厂商存在观望情绪,导致需求不及预期。目前伴随硅料价格见底企稳,组件开工率大幅提升,胶膜背板需求有望大幅提振,同时公司胶膜高价原料库存已消化完毕,下半年利润修复可期。

   光伏业务产品结构持续优化,看好公司在N型时代实现弯道超车。公司加大光伏领域技术研发力度,推进N型组件封装方案变革。胶膜方面,公司于2月实现适用于HJT组件的转光胶膜(Raybofilm)量产,1H23光转膜出货量环比+413.67％,目前客户从华晟新能源扩大至5家,同时推动转光剂国产化降低成本。背板方面,产品矩阵不断完善,黑色高反光背板已向头部组件厂商天合、阿特斯、爱旭等形成销售。我们看好公司把握N型时代机遇,技术难度高、高净值产品出货占比提升带动盈利向好。

   动力电池材料新品层出不穷,消费电子材料业务放量可期。公司通过降低代工比例、优化工艺流程推动老产品降本,同时不断研发保持技术领先优势。目前CCS热压膜、高剪切蓝膜等竞争优势明显,新品高耐热绝缘膜批量出货。此外,公司吴江九龙工厂新增产能逐渐释放,支撑消费电子材料业务放量,我们认为公司业务多元化趋势持续,有望迎来业绩第二增长曲线。

   盈利预测与估值由于公司盈利承压,我们下调2023/2024年净利润74％/65％至1.29/2.54亿元,维持跑赢行业评级,考虑下半年及明年胶膜盈利修复确定性强,我们将估值中枢切换至2024年,下调目标价28％至18.44元,对应24年32xP/E,较当前股价有11％上行空间,当前股价对应2024年29xP/E。

   风险下游需求不及预期,原材料价格波动风险,产品技术迭代风险。