奥佳华(002614):出口下滑环比扩大,盈利能力依然承压

投资建议我们下调公司评级至中性,下调目标价19％至8.50元。理由如下:1H23业绩低于我们预期:1)公司披露1H23业绩,营业收入23.44亿元,同比-26％;归母净利润4220万元,同比+216％;扣非后归母净利润1722万元,同比+6％。2)对应2Q23营业收入11.61亿元,同比-26％;归母净利润2305万元,同比扭亏为盈;扣非后归母净利润2347万元,同比-33％。3)公司业绩低于我们的预期,主要是收入同比持续下滑,未见好转趋势。由于收入规模降低,公司各项费用率明显提升。

   1H23期间费用率达34％,同比+6.4ppt。因此,虽然在原材料、海运费降价、内部提质增效的正面影响下,公司毛利率同比+8.7ppt,但整体归母净利润率仅为1.8％,仍显著低于正常水平。

   按摩椅业务可选属性强,需求复苏乏力。1)由于按摩椅产品客单值高、可选属性强,因此受经济周期影响较大,需求难以穿越周期。2022年在疫情和全球经济不景气的压力下,公司保健按摩收入同比-19％,前期增长趋势被打断。2)1H23公司收入端国内/国外占比分别为35％/65％,虽然上半年内销收入同比+15.5％,在低基数下有恢复性增长,但出口收入同比-38％,下滑幅度明显扩大,导致收入端表现较弱。3)展望下半年,我们预计公司国内收入有望延续复苏趋势,但考虑欧美需求未见明显改善,叠加按摩椅去库存持续,我们预期出口收入下半年仍将承压。

   新业务拓展未见明显成效。1)2020年在全球疫情刺激下,海外防疫用品需求激增,公司健康环境、家用医疗产品收入迎来快速增长。但随着疫情影响淡化,相关业务收入明显下降。2022年公司健康环境收入同比-20％,其他主营业务收入同比-48％。2)1H23,公司健康环境、其他主营收入分别同比-43％、-8％,未见改善。

   我们与市场的最大不同?虽然下半年公司出口收入基数偏低,但我们依然认为公司出口收入拐点未至,下半年仍有压力。

   潜在催化剂:收入延续下滑趋势。

   盈利预测与估值我们下调公司评级至中性。由于公司收入端表现疲软,我们下调2023/2024年净利润预测46.8％/30.5％至2.12亿元/3.10亿元。公司当前股价对应23x/16x2023/2024eP/E。由于下调盈利预测,但近期出口产业链估值中枢提升,我们下调公司目标价19％至8.50元,对应25x/17x2023/2024eP/E,涨幅空间8％。

   风险按摩行业需求超预期;公司盈利能力修复超预期。