岱美股份(603730):2Q23扣非净利润创新高,顶棚产能逐步释放

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:1H23收入28.79亿元,同比+27.47％;归母净利润3.39亿元,同比+9.24％;2Q23收入15.07亿元,同比+32.82％,环比+9.84％;归母净利润1.85亿元,同比+10.84％,环比+20.24％。1H23业绩符合我们预期。

   发展趋势遮阳板龙头发展稳健,横向拓展顶棚总成实现单车价值量高增。2Q23公司营收创季度新高,遮阳板、头枕、顶棚业务高速增长。根据公司遮阳板销量测算,当前公司遮阳板全球市占率已超过45％,核心产品全球化布局领先。顶棚系统集成产品进一步集成遮阳板、拉手、控制装置等零件,使公司实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变,单车测算价值量也从700元提升至4000元。我们预计随着Rivian、特斯拉、通用等客户的顶棚项目陆续投产,公司营收有望再上一台阶。

   盈利能力持续修复,远期外汇浮亏影响净利表现。1H23毛利率为27.85％,同比+0.43ppt,2Q23毛利率为28.15％,同比+1.16ppt,环比+0.63ppt。毛利率改善主要系规模效应、人民币贬值、塑料粒子原材料降价等多重因素推动。

   从费用端看,2Q23期间费用率环比-5.51ppt至9.25％,其中财务费用率环比-7.31ppt至-4.49％。公司为规避汇率波动开展远期外汇合约,产生5,849.6万亏损,叠加4,553.4亿元汇兑收益,实际汇率变动影响较小,经营业绩稳健向上。2Q23扣非归母净利润达2.3亿元,实现同环比+44.4％/66.9％的高增,为季度历史新高。我们认为,伴随费用管控能力加强与高价值量业务拓展,公司盈利增长弹性有望进一步提升。

   全球布局优化叠加顶棚产能落地,打开成长空间。公司8月发布可转债募集公告,计划投资3.25亿元建设年产能70万套顶棚产品项目;投资8.23亿元建设墨西哥内饰件产业基地,其中包括年产能情况为顶棚系统集成产品30万套、顶棚产品60万套。随着公司顶棚产品深入北美客户供应体系,项目定点数量有望迎来快速增长期。我们看好在当前国产零部件出海背景下,公司全球化布局优势领先,随着海外新产能逐步投产叠加产品结构升级,从而有望实现新的增长曲线。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年30.9倍/25.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司产品结构升级,我们上调目标价9.1％至22.80元对应36.9倍2023年市盈率和29.9倍2024年市盈率,较当前股价有19.3％的上行空间。。

   风险海外拓展不及预期,盈利能力下滑。