云图控股(002539):23Q2盈利或已触底,化肥行业景气有望回暖-2023年中报业绩点评

事件:公司发布2023年半年报,营业收入107.52亿元,同比-3.47％;实现归母净利润5.11亿元,同比-48.27％。其中Q2实现营收50.75亿元,同比-9.71％,环比-10.61％;实现归母净利润1.57亿元,同比-69.89％,环比-55.49％。其中23H1实现投资收益(主要系期货套保、远期结售汇)0.98亿元,同比+322.05％。

   2023H1复合肥产品量价下行,公司盈利承压。2023H1需求疲弱,单质肥、复合肥量价下行。据百川数据,2023Q1-2磷酸一铵均价分别为3361/2806元/吨,分别环比+6％/-17％,复合肥(45％硫基)均价分别为3263/2966元/吨,分别环比+0％/-9％;2023Q1-2磷酸一铵价差分别为541/202元/吨,环比+231％/-63％,复合肥(45％硫基)价差分别为610/733元/吨,环比-3％/+20％。2023H1公司常规复合肥、新型复合肥、磷酸一铵营收同比-23.37％/-20.71％/+28.76％,毛利率同比分别-4.36/-3.39/-9.69个pct。23Q3以来,随着秋季备肥季开启以及国际价格上涨影响,磷肥氮肥等单质肥价格回升,化肥行业景气有望回暖。另外,23H1纯碱供需紧平衡,公司实现联碱销售收入7.39亿元,同比+9.39％,毛利率25.99％,同比+1.52pct。

   布局上游资源、扩大终端产能,周期底部夯实业绩基础。上游资源端,公司雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程于8月顺利动工,进入采矿建设阶段;

   湖北应城基地70万吨合成氨及配套的100万吨复合肥项目已正式动工;公司荆州基地5万吨磷酸铁及其配套项目已基本建成,上游原料产线50万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸、15万吨精制磷酸及配套的60万吨缓控释复合肥,预计2023年9月陆续进入试生产。

   投资建议:化肥行业23H1景气下行,仍待恢复。据此下调盈利预测。预期23-25年归母净利润为9.22/10.87/12.97亿元,对应PE11.2/9.5/8.0x,下调为"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期,原料价格大幅波动,产能释放不及预期。