山东高速(600350):净利略高于预期,车流量稳健回升

核心观点山东高速发布半年报,2023年H1实现营收97.10亿元(yoy+20.93％),归母净利17.68亿元(yoy+14.78％),扣非净利17.19亿元(yoy+12.94％)。

   公司净利略高于我们预期(16.73亿元),二者差异主要因为公司永续债规模较年初扩大,帮助表内财务费用下降。上半年盈利改善,主因:1)受益6出行复苏,整体车流量实现恢复性增长;2)京台高速济泰段改扩建完工后车辆回流;3)轨道交通集团盈利稳健增长。我们维持2023/24/25年EPS预测为0.66/0.69/0.70元。我们基于11.3x2023PE(在可比公司市值加权中枢10.3x上给予10％溢价,反映公司高分红率优势;前值10.0x2023EPE),上调目标价至7.47元(前值6.64元)。维持"增持"。

   公路业务受益于出行复苏与经济回暖公司1H23通行费收入(不含税)同比增长8％至50亿元,业务毛利润同比增长3％。上半年车流量同比增幅(20％)大于收入增幅,反映客车恢复情况好于货车。分路段看,得益于济泰段改扩建后车辆回流,京台高速与黄河二桥1H23通行费同比增长43/31％;利津黄河大桥同比增长55％,主因低基数,以及受黄河凌汛影响,相邻浮桥一季度运营天数较短;济菏高速受到改扩建施工影响,23年2月起主线半幅封闭施工,其通行费同比下降38％;其他路段通行费同比增长8％,主因宏观经济恢复,车流量回升。

   轨道交通盈利稳健增长,毅康科技仍表现疲弱轨道交通集团(山东高速持股51％)1H23收入同比增长11.5％至23.4亿元,净利润同比增长4.7％至1.82亿元。其中,铁路货运量同比增长14.2％,受益于黄大铁路引流;铁路运输收入/毛利同比增长18/12％。毅康科技(山东高速持股51％)1H23实现净利润0.14亿元,其工程施工业务受到项目入库审批放缓的影响。工程施工1H23收入/毛利同比下降22/45％。

   关注2023-2025年路网变化未来三年,公司路网面临较为复杂的变化:1)京台高速济泰段改扩建完工(22年10月),对全线车流量产生利好,已在1H23得到印证;2)京台高)速齐济段改扩建施工,部分车道封闭(23年8月-11月;济南日报),预计对产生分流影响;3)济菏高速改扩建施工(23年2月-12月)半幅封闭,2023年车流量或受损,2024-2025年有望持续改善;4)济青中线东段开通(22年12月),从1H23运营数据看对济青高速影响较小;但济青中线西段预计在23年Q4开通,项目全线贯通可能分流济青高速车辆。

   风险提示:居民出行意愿不佳,路网分流高于预期,资本开支高于预期,资产减值风险。