凯盛新能(600876):光伏玻璃利润增长趋势凸显,毛利率有望进一步提升

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入27.79亿元,同比+17.92％;归母净利润1.29亿元,同比-48.06％,对应每股盈利0.2元;

   2Q23实现收入13.52亿元,同比+0.16％,归母净利润1.16亿元,同比-14.39％,符合我们预期。

   发展趋势2Q23盈利能力显著提升,我们认为主要系光伏玻璃盈利能力修复以及获得政府补助所致。公司7月获得政府补助5998.02万元,2Q23公司整体毛利率为11.51％,同比+1.08ppt,环比+1.73pp;净利率为9.8％,环比+8.2ppt。我们认为毛利率提升主要由于光伏玻璃原燃料价格下降,成本压力减轻以及公司产能扩张、规模优势逐步释放所致,1H23玻璃毛利润达2.96亿元,同比提升16.08％,毛利率同比提升1.48ppt至11.19％,公司利润增长趋势优于同业,持续领跑二三梯队厂商。产销量方面,1H23公司光伏玻璃产量为1.54亿平方米,同比增加115％;销量为1.48亿平方米,同比增加53％。公司光伏玻璃产能持续扩张,今年5月点火宜兴一条650吨/天产线,目前宜兴新能源项目已基本完工,洛阳新能源、北方玻璃新建项目按计划推进,我们预计公司年底光伏玻璃日熔量有望达到1-1.5万吨/天,为公司销售规模扩大、市占率提升提供稳健支撑。

   3Q23组件排产持续上行,原燃料价格上涨,需求和成本端共同支撑玻璃价格上涨增厚利润空间。需求端,根据PVinfolink数据,7/8/9月组件出货达到46/52/54GW,我们测算光伏玻璃供给单月上限为45-47GW,玻璃供应紧张情况已显现,近期光伏玻璃库存天数持续下行,已从7月初的26天降至21天,需求端持续向好。成本端,根据卓创资讯数据,上周国内重碱主流送到终端价格在2400-3100元/吨,较此前一周上升150-650元/吨,8月20日液化天然气价格3768.5元/吨,较8月10日上涨1.14％,整体来看玻璃成本有所上涨。我们认为在需求景气度上行情况下,原燃料价格上涨或将推动公司涨价传导成本压力,价格上涨推动公司利润持续修复。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年盈利预测4.08/6.95亿元不变。维持A/H股跑赢行业评级和目标价18.98元/8.23港元不变,A股目标价对应2023/2024年30/18xP/E,较当前股价有24％上行空间,当前股价对应2023/2024年24/14xP/E;H股目标价对应2023/2024年11/6xP/E,较当前股价有56％上行空间,当前股价对应7.5/4.2xP/E。

   风险产能扩张不及预期,下游需求不及预期,原燃料价格波动风险。