大北农(002385):业绩受困猪价低迷,生物育种静待花开

事件:

   大北农发布2023年中报:2023年上半年实现营收156.67亿元,同比增长16.97％;归母净利润-7.74亿元。其中,二季度单季营收78.91亿元,同比增长13.82％,归母净利润-4.69亿元。

   点评:饲料销量持续增长,毛利水平逆势提升。报告期内,公司饲料销售量达到278.16万吨,同比增长18.34％;实现销售收入116.07亿元,同比增长21.45％,市场占有率进一步提升。分品种,猪饲料和反刍饲料销量分别同比增长22.40％/16.54％,而水产饲料受下游行情低迷拖累,销量同比减少15.21％。尽管面临玉米、豆粕等饲料原料价格剧烈波动、养殖业不景气导致成长上涨压力向下游传导困难等压力,但得益于集采规模优势以及产品结构优化,公司饲料业务毛利率却逆势提升0.66pct至12.11％。

   生猪规模持续扩张,完全成本明显回落。上半年,公司控股子公司生猪出栏172.53万头,同比增长38.3％;控参股合计出栏278.01万头,同比增长40.2％。报告期末,公司能繁母猪存栏15.31万头,同比增长33.72％,产能保持快速扩张。并且,公司持续推进生猪养殖降本增效,我们估算Q2完全成本已低于18元/公斤,较Q1的18.53元/公斤明显回落。随着近期猪价大幅反弹,公司生猪养殖业务亏损预计将大幅收窄。

   玉米种子维持高增,转基因先发优势明显。公司玉米种子销售延续良好态势,上半年收入同比大增553.86％至7439万元,带动种子销量增长22.74％至1064.31万公斤,收入增长45.54％至2.64亿元。公司在转基因领域具有明显先发优势,拥有行业最多的转基因生物安全证书,报告期内公司再获一项转基因大豆安全证书。今年已有5个省20个县安排转基因玉米大豆产业化试点,随着国内转基因商业化加速落地,公司种子业务有望迎来爆发式增长。

   盈利预测与估值:由于生猪价格低于预期,对公司生猪养殖及饲料销售业务均造成不利影响,且转基因推广节奏慢于预期,我们下调公司2023-25年净利润至-3.70/11.69/18.58亿元,对应EPS分别为-0.09/0.28/0.45元,对应当前PE估值为-/22.98/14.46倍。维持增持评级。

   风险提示:猪价波动风险,政策不确定性,业绩预测和估值不达预期。