乐普医疗(300003):业绩略低于预期,创新及消费转型驱动未来成长

事件:公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入43.01亿元(-19.35％),归母净利润9.61亿元(-24.17％),扣非净利润9.05亿元(-28.38％),经营性现金流1.42亿元((-87.97％);2023年Q2实现营业收入18.64亿元(-33.05％),归母净利润3.65亿元((-49.55％),扣非净利润3.42亿元(-52.19％)。

   二季度业绩略低于预期,高基数及药品弃标致短期承压。2023H1公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润9.75亿元(-24.65％),略低于此前预期。其中药品板块实现收入15.99亿元(-8.51％),Q1/Q2分别+4％/-22％,主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标,省内流通公司库存需消化计提。其中仿制药14.04亿元(-8.45％),占比87.80％(+0.05pct),原料药1.95亿元(-8.92％),占比(-0.05pct)。随着短期影响逐步消化,叠加胰岛素等新产品陆续获批,我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。2023H1公司医疗器械板块实现营收20.16亿元(-32.58％),主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数,若不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备产品,公司医疗器械板块常规业务上半年实现10-11％增长,Q1、Q2分别增长5.6％及14％。

   创新产品保持稳健增长,医疗服务模式愈发丰富。2023H1公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27％,外科业务+30％,吻合器+30％,麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增;公司医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元(+15.23％),其中合肥心血管医院收入同比增长70％,基本抵消ICL核酸检测收入减少影响。健康管理方面,公司基于乐普云平台,聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务,将人工智能与业务和临床需求融合,持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。

   研发投入推进在研管线,消费转型培育成长势能。2023H1公司研发投入5.95亿元(+4.81％),在研管线中:心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解PFO封堵器等有望年内实现商业化,并贡献收入增量;冠脉声波球囊、AED有望年内获批,电生理房颤冷冻球囊临床入组,AI无创血糖检测仪NeoGLU已提交注册申请,有创AI-CGM预计今年Q4初申报;药物方面:度拉糖肽生物类似药进入临床III期,民为生物三靶点GLP-1已进入I期临床,司美格鲁肽生物类似药预计2024Q1申报IND。此外,公司积极加速向消费业务转型,目前已有5项皮肤科产品进入临床阶段,眼科产品中2项取证、5项申报注册、3项进入临床,公司收入中医保来源占比已低于45％(剔除集采后<25％),消费产品及外贸分别占25％、20％,OTC10-15％。

   投资建议:公司是国内平台型心血管龙头,技术创新推动产线不断丰富,目前基本走出集采影响,战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期,以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化,我们下调公司2023-2025年归母净利润至21.78/26.57/31.92亿元,同比-1.10％/+21.97％/+20.14％,EPS分别为1.16/1.41/1.70元,当前股价对应2023-2025年PE为14/11/10倍,维持"推荐"评级。