传智教育(003032):就业压力影响招生,控费保障净利率稳定-中期点评

事件概述23H1公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为3.18/0.77/0.61/0.37亿元,同比减少17.97％/12.89％/11.84％/78.85％,我们分析,收入和净利下滑主要受就业压力影响招生;经营活动现金流低于归母净利主要由预收款及应付项目减少。23Q2公司实现收入/归母净利/扣非净利1.78/0.60/0.49亿元,同比下降22.87％/13.40％/12.24％。

   分析判断:就业压力影响招生,中职学校业务开始贡献。

   收入拆分来看,1)短训业务;23H1公司线上+线下短训服务收入为3.06亿元,同比下降17.98％;2)非学历高等教育业务23H1实现收入635.86万元,同比下降46.98％;3)学历中等职业教育:23H1实现收入187.1万元;4)分地区来看,华北/华东/华中/华南/华西收入分别为1.14/0.89/0.58/0.45/0.12亿元,同比下降17.09％/6.96％/18.83％/35.04％/13.73％。此外,23H1公司培训服务预收款为1.38亿元、同比下降35％。

   毛利率略有下降,净利率增长主要受益于费用率及所得税率减少。

   (1)23H1公司毛利率为58.28％,同比下降1.03PCT,其中短训业务毛利率为59.25％,同比下降1.08PCT;华北/华东/华中/华南毛利率分别为61.44％/58.39％/62.78％/45.73％,同比下降-3.73％/1.83％/4.27％/7.99％。23Q2毛利率为62.93％,同比提升0.02PCT。(2)公司23H1净利率为24.21％,同比增长1.67PCT,其中23Q2净利率为33.36％,同比增长3.80PCT,主要由于费用率下降。从来看,23H1销售/管理/研发/财务费用率为15.55％/11.71％/9.44％/0.51％,同比下降2.16/-0.58/-0.7/0.98PCT。销售费用下降主要由于职工薪酬下降;财务费用下降主要由于理财产品收益增多导致利息收入增加。投资收益占比同比下降0.85PCT;减值损失合计占比下降0.29PCT;公允价值变动收益占比增长0.43PCT;资产处置收益占比增长0.15PCT;所得税率同比下降0.79PCT至1.92％。

   投资建议:我们分析,(1)短期来看,就业压力导致公司招生受到影响,我们预计随着经济企稳、未来会陆续恢复;(2)中期来看,明年大同学校开始招生构成增量贡献;(3)长期来看,公司在教研上持续投入、新课程推出(如电商视觉设计、集成路ChatGPT等)、公司储备的项目库等均有望和同行拉开差距,带动学员就业竞争力的提升。且"十四五"出发展目标不变,计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生总值比重达到10％,数字化人才需求将持续保热度;工智能、云计算物联网终端大据等技术的发展+产业信息化趋势,公司有望受益。考虑到上半年招生不如预期,下调23-25年收入预测9.45/11.75/13.65亿元至7.03/7.65/9.0亿元;下调23-25归母净利2.30/3.05/3.85亿元至1.50/1.75/2.09亿元;对应23-25年EPS0.37/0.44/0.52元;对应2023年08月30日13.0元收盘价,PE分别为35/30/25倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失运营成本上升系统性。