中国银行(601988):营收增速领跑大行-2023年半年报点评

中行2023H1营收同比增长8.9％,增速领跑大行,实际风险改善。

   数据概览23H1归母净利润同比+0.8％,增速环比+0.3pc,营收同比+8.9％,增速环比-2.7pc;23Q2末不良率环比+11bp至1.28％,拨备覆盖率环比-14pc至188％。

   营收增速领跑2023H1归母净利润同比+0.8％,增速环比+0.3pc,营收同比+8.9％,增速环比-2.7pc,营收增速继续领跑大行。驱动因素来看,营收增速下行主要归因息差拖累加大。2023Q2单季息差(期初期末,下同)环比-7bp至1.58％,23Q2息差同比降幅较23Q1扩大9bp至14bp。展望全年,中国银行营收增速或继续回落,但有望保持同业领先地位。

   息差环比下行23Q2中国银行净息差环比下降7bp至1.58％。(1)生息资产收益率环比微降1bp至3.50％,判断归因境外资产利率回升,对冲人民币贷款的贷款利率行业性下行影响。23H1中行内地外币业务贷款利率较22A提升217bp,而人民币贷款利率则下降27bp。(2)付息负债成本率环比上升7bp至2.11％,判断主要归因外币加息带动外币负债成本上行。23H1中行内地外币业务存款利率较22A提升166bp。展望未来,中行息差或面临边际收窄压力,需继续观察。主要考虑:①随着美元加息节奏放缓,外币息差对中行整体息差的支撑作用或边际减弱;②受LPR降息影响,人民币业务息差仍有下行压力。

   实际风险改善存量指标来看,23Q2末,中国银行不良率环比上升11bp至1.28％,主要归因全年不良处置节奏靠前,Q2不良处置节奏边际放缓导致不良率上行。23H1末不良率仍较年初水平低4bp,实际的资产质量趋势稳中向好。动态指标来看,23H1中行测算真实不良生成率同比改善2bp至0.66％的低位,不良生成压力有所改善。拨备方面,23Q2末中国银行拨备覆盖率环比23Q1末下降14pc至188％,但较年初基本持平,风险抵补能力较为充足。

   盈利预测与估值营收增速领跑大行,实际风险改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.11％/6.22％/6.37％,对应BPS7.56/8.11/8.69元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。目标价4.49元/股,对应2023年PB0.59倍,现价空间19％。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。