上海电力(600021):Q2业绩环比持续改善,期待火电盈利修复、绿电提速

上半年业绩扭亏,其中Q2环比持续改善。公司发布2023年中报,上半年实现营收202亿元(同比+25.4％),归母净利润7.88亿元(Q1、Q2分别为3.35、4.53亿元)。公司营收大幅增长且业绩扭亏主要系:(1)发电业务量、价齐升,上网电价同比+4.6％、上网电量同比+27.7％;

   (2)用煤成本下降,入厂标煤单价为1220元/吨(同比-12.1％);(3)土耳其煤电项目22H2投产,23H1实现净利润4.73亿元。此外,公司投资收益达4.4亿元;经营现金流受回收补贴减少等影响同比-55.6％。

   发电量同比大增近三成,期待国内火电盈利持续修复。公司公告,上半年公司完成发电量350亿千瓦时(同比+27.6％),其中煤电245亿千瓦时(同比+37.7％,其中土耳其电厂53亿千瓦时),气电29亿千瓦时(同比+7.7％),风电50亿千瓦时(同比+10.0％),光伏27亿千瓦时(同比+9.6％);上网电价达0.62元/度。计算上半年土耳其电厂度电盈利9.4分、国内火电度电亏损超7分钱;展望Q3,来水恢复、煤炭供需格局改善,期待国内火电盈利持续修复。

   统筹国内国外,大力推动清洁能源转型。公司公告,2023H1控股装机21.15GW,新能源装机8.42GW,清洁能源占53.43％。上半年获取上海0.45GW海风等共0.9GW竞配容量;日本、匈牙利、土耳其等多个光伏项目实现投产开工。2023年新能源目标:确保核准/开工/投产7.9/4.6/6.8GW,力争达11/6/10GW,期待下半年绿电建设提速。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为25.59、34.24、42.84亿元,按最新收盘价对应PE分别为10.29、7.69、6.15倍。公司推进清洁能源转型,新能源规划力度大,火电业绩有望触底回升。参考同业估值,给予公司2023年15倍PE估值,对应13.62元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求不及预期等风险。