登海种业(002041):业绩暂时承压,多措并举激发增长动能-2023年中报点评

发货节奏与制种成本扰动,业绩暂时承压。登海种业发布2023年中报,实现营收4.8亿元,同比增长9.9％,实现归母净利润7458万元,同比下降33.5％。

   公司业绩暂时承压,一是本销售季发货主要集中于22Q4,23H1发货量较上年同期有所下降;二是制种成本同比大幅度增长,据公司2023H1业绩交流会,2022/23年度制种成本均价超5000元/亩(张掖地区数据),同比涨幅超25％。

   优化经营策略,积极应对市场竞争。公司多措并举,采取务实稳妥的经营策略应对激烈的市场竞争,力争进一步提升市占率。1)抢抓补货期销售窗口,有效支撑销量。公司抓住5月玉米种子补货需求窗口期,加强促销力度。公司23Q2销售收入及利润均有明显增长,营收同比增长110％,归母净利润同比增长279％。2)统筹考虑结转存货与新季制种面积,力求合理库销比。据公司公告,公司在本制种季适当调减制种面积,减少库存积压。3)提前启动销售准备工作,做好市场预热。目前临近新季玉米种子收获季,公司已提前启动种子销售工作,已向部分经销商收取预交款。4)审慎务实制定营销策略,动态优化定价。公司将调整营销策略,加大营销服务力度,审慎调整产品销售价格。据公司2023H1业绩交流会,公司预计2023/24销售季玉米种子销售量还将进一步增加。

   启动区域育繁推一体化体系建设,夯实区域拓展基础。据公司公告,公司将以高质量发展为核心,强化东北、西北、南方、黄淮海四大区研发中心育繁推一体化体系建设。未来,公司还将加大种源攻关力度,针对东华北、黄淮海、西北、南方不同生态区的气候特点,完善四大区研发中心育繁推一体化体系管理,培育具有竞争力的突破性玉米品种。目前,公司已开发多个适应东北早熟区的玉米新品种。我们认为,区域育繁推一体化体系建设启动,有望为公司在东北、西南等区域的拓展提供机制和资源保障,支撑公司业绩持续稳定增长。

   扎实推进生物育种产业化准备工作,抢占战略机遇期。公司积极参与转基因试制种工作。另据公司2023H1业绩交流会,本年度转基因试点种植中,公司品种表现优异。此外,公司还积极应用单倍体育种技术,大幅缩短育种周期,提升选育效率。我们认为,公司生物育种产业化准备工作扎实推进,在育种技术方面抢抓创新,力争抢占玉米种业战略机遇期,未来市占率有望进一步提高。

   风险因素:玉米价格大幅波动风险;自然灾害风险;公司新品种推出不达预期;

   生物育种产业化进展不达预期;种业知识产权保护力度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司23H1营收实现增长,但受发货节奏和制种成本等因素影响,归母净利润暂时承压。公司积极拓展区域布局,启动区域育繁推一体化体系建设,支撑公司业绩持续稳定增长。生物育种产业化临近,公司扎实推进相关准备工作,有望抓住产业化战略机遇,实现市场份额进一步增长。考虑玉米制种成本持续上涨、生物育种产业化推进节奏等因素,我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.34/0.54/0.81元。参考可比公司(丰乐种业、荃银高科、隆平高科)2024年平均40倍PE(Wind一致预期),我们给予公司2024年40倍PE,对应目标价22元,维持"买入"评级。