恒润股份(603985):23H1业绩低于预期,创新布局算力市场-2023年中报点评

核心观点

   受风电行业上半年装机增速放缓、风电场开工审慎的影响,公司2023H1业绩低于预期,预计随着下半年风电装机回暖,公司新产能稳步释放,产品结构持续优化,公司有望迎来出货量和盈利能力明显提升,同时公司布局算力市场,长期发展向好。基于公司2023H1财报,考虑到轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-25年EPS预测分别为0.50/0.88/1.36元,给予公司目标价30元(基于2023年60倍PE),维持"增持"评级。

   23H1营收稳步提升,利润水平改善显著。公司2023年上半年实现营业收入8.46亿元(+4.32％YoY),归母净利润0.55亿元(+30.10％YoY),毛利率14.20％(2.54pctsYoY),业绩增长主要系塔筒法兰价格波动与原材料价格下降导致公司归母净利润提升,盈利能力明显改善;23Q2实现营业收入4.14亿元(-5.87％YoY,-4.39％QoQ),归母净利润0.26亿元(-12.83％YoY,-10.34％QoQ),毛利率14.15％(-0.10％QoQ)。受风电行业装机不及预期,公司2023Q2业绩增速放缓,预计随着下半年风电装机回暖,公司业绩将逐步提升。

   法兰业务稳中有进,技术升级顺利推进。公司作为辗制环形锻件和锻制法兰行业龙头公司,是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,现已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。2023H1,公司风电塔筒法兰业务实现营业收入4.09亿元(+6.79％YoY),毛利率14.03％(2.94pctsYoY)。

   受法兰价格波动与原材料价格下跌影响,毛利率高的海上大兆瓦法兰产品占比提升优化公司产品结构,盈利水平进一步改善。同时,公司抓紧推进大型项目进展,在风电机组退役、存量市场更新需求增长的背景下开拓其他产品领域,在碾制环形锻件、锻造法兰及其他自由锻件产品领域寻求更广阔市场。

   轴承业务毛利率上升,未来盈利贡献可期。公司基于大型锻件技术经验和产业资源,通过募投项目强化快速布局轴承及齿轮箱锻件业务。2023H1,公司实现风电轴承行业收入420.53万元,毛利率11.60％,受上半年风电装机节奏放缓影响,相比2022年公司风电轴承业务规模有所缩小,但得益于产品结构与技术水平优化,毛利率得到上升。在独立变桨广泛应用的大趋势下,随着公司产能逐步释放,公司有望抢占更高市场份额。主轴轴承方面,伴随着公司进口的无软带淬火设备落地,预计2024年将迎来放量,进一步提升公司轴承业务的整体盈利水平。此外,公司预计2023年齿轮加工业务出货3万吨,随着业务的纵向布局和延申,公司未来业绩有望迈上新台阶。

   联手上海六尺布局算力租赁业务,打造新的业绩增长点。根据公司公告,公司于2023年7月28日与上海六尺共同投资设立上海润六尺(公司持股51％),计划在上海、福州、芜湖、济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源,团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。

   风险因素:风电装机不及预期;原材料价格大幅波动;风电零部件价格持续下降;市场竞争加剧;公司新产品客户验证拓展不及预期;公司新产能释放不及预期。

   盈利预测、估值与评级:基于公司2023年中报,考虑到上半年风电装机放缓,以及公司轴承出货增长进度略慢于预期,我们下调公司2023-25年净利润预测至2.20/3.88/6.01亿元(原预测值为4.59/6.79/9.60亿元),对应EPS预测分别为0.50/0.88/1.36元,现价对应PE为59/34/22倍。当前可比公司日月股份、海光信息和海力风电2023年平均PE为45倍(基于Wind一致预期),考虑公司在风电法兰行业龙头地位和优势,同时布局算力业务,预计将充分受益于风电行业景气回暖和AI算力需求加速释放的共振,应享有一定估值溢价,给予公司2023年60倍PE,对应目标价30元,维持"增持"评级。