广深铁路(601333):1H净利符合预告,过港高铁贡献增量-2023年中报点评

1H23净利符合业绩预告,开行过港高铁为创收亮点

   广深铁路发布半年报,2023年H1实现营收123.81亿元(yoy+30.44％);

   归母净利6.77亿元(去年同期:亏损7.65亿元),处于7/15业绩预告区间的中枢(6.0-7.5亿元)。1H23净利同比转正,主因:1)铁路客流恢复;2)过港高铁贡献盈利增量。2Q23净利环比下降33％,主因:1)货运环比走弱;2)成本结算更多在Q2。考虑过港高铁班次增开,我们将2023/24/25年净利润预测上调25/17/19％至12.2/12.7/13.8亿元。我们将估值基础从0.81/0.57x2023EPB(公司2017-2022年均值)上调至0.95/0.71x2023EPB(2017-2022年均值上加0.5倍标准差)进行估值,以反映公司ROE的显著改善,2023EBPS为人民币3.74元。我们将公司A股/H股目标价上调17.9/20.8％至人民币3.55元/2.90港币。维持"增持"/"买入"。

   客运内生需求强劲恢复,运营线路得到优化

   公司1H23总收入较1H19增长22％。分业务看,广深城际1H23收入恢复到1H19的98％,与全国铁路客流恢复程度相近。上半年,深港口岸恢复全面通关,过港直通车恢复开行并且班次超过1H19,公司直通车收入较1H19增长211％。同时,过港直通车线路得到优化,香港发车站由红磡改至客流更密集的西九龙,对旅客吸引力增强。公司1H23长途车收入较1H19增长44％,主因担当开行长途过港高铁业务。公司1H23货运收入较1H19增长1％,货物发送量/每吨运费较1H19变化+2.9％/-1.5％。路网清算服务较1H19增长1％。因代运营业务量增加,铁路运营服务收入较1H19增长11％。

   运营成本因业务量增加而同步提高

   公司1H23营业成本较1H19增长27％。其中,1H23员工薪酬(占成本34％)较1H19增加21％,员工人数因职工退休较1H19下降6％;由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车,设备租赁及服务费(占成本37％)较1H19增加49％;

   其他项目(占成本29％)较1H19增加12％。综上,公司1H23毛利润达到10亿元,恢复到1H19的83％;毛利率达8.1％,低于1H193.8pct。

   未来有望接入高铁网,盈利影响可能较为复杂

   广汕高铁预计在年内开通(国铁集团),其始发站为新塘站,与公司广深城际线相接,因此公司有望担当开行部分高铁班次。但由于广汕高铁运行时速更快,可能分流广深城际至潮汕列车的客流。广州站和广州东站拟进行高铁站改造(广铁集团),公司有望接入高铁网并争取担当开行高铁线路。但在车站施工期间,运输组织的调整对盈利影响或较为复杂,我们模型暂未反映。

   风险提示:旅客出行意愿转弱、路网分流影响增大、资本开支超预期。