新坐标(603040):2Q略承压,继续展望新产品打开新空间-2023年中报点评

事项:

   公司发布2023年中报,对应2Q23营收1.4亿元、同比+35％、环比+7％,归母净利0.46亿元、同比+52％、环比-5％。

   评论:

   公司2Q23毛利率略承压。公司2Q23营收1.4亿元、同比+35％、环比+7％,符合预期,估计大众海外和大众中国环比增长,比亚迪和湖州环比持平或略降。归母净利0.46亿元、同比+52％、环比-5％,对应净利率33.0％、同比+2.1PP、环比-3.0PP,主要受到毛利率环比下降影响:1)毛利率:54.3％、同比-0.5PP、环比-5.2PP,低于预期,估计海外营收增长(毛利率相对低)与湖州新坐标形成拖累;2)费用率:14.2％、同比-3.7PP、环比-8.4PP,同环比下降,主要因为汇兑带来财务收入增长,其它费用相对正常。3)其它:主要其它收益等因素波动,影响3-5PP净利率表现。

   2023年业绩端,主要仍是比亚迪及大众海外有望提振公司经营规模。估计大众和比亚迪为公司最大客户,其中大众在公司欧洲与墨西哥工厂近两年建成后,伴随新项目获取、产能爬坡,营收及盈利端有望继续为公司贡献增量,对冲大众中国压力。比亚迪作为公司产品品类配套最全客户,其营收贡献在2023年有望随产销继续扩增。此外,湖州新坐标也有望在拿到新客户项目后实现营收进一步增长。后续几年伴随海外工厂和湖州新坐标营收逐步爬坡,公司毛利率也有望迎来改善。

   冷锻技术延展性有望进一步展现,在新能源领域的品类拓展有望带动公司单车价值量/毛利大幅度翻升,为公司带来第三次重大发展。无论燃油车还是电动车,无论安全件还是非安全件,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,新坐标所擅长的冷锻工艺相较于传统机加工工艺,具备更显著的品质和成本优势。在新能源渗透率快速提升的大背景下,公司近年也加速布局新能源新产品开发。此前,公司已公告成立子公司进军汽车CO2热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造,单车价值量将从150元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1千元+/较传动组产品提升6倍,我们估计单车毛利额有望达到300元/较传统组产品提升2倍+;系统模块集成单车价值量有望达到6千元+/提升39倍,单车毛利有望达到900元/提升9倍。目前公司CO2热泵系统及热管理集成模块产品已完成设计开发及样件制造,正在积极推进项目落地。此外,公司还在积极储备新能源领域其它金属件研发,其中包括锂电池精密零件。虽然产品研发节奏有不确定性,但冷锻技术本身以及公司优秀能力为客户带来的成本优势能大概率实现。这些新产品若能逐一落地,则有望推动公司单车价值量和毛利额较当前大幅度提升,为公司带来第三次重大转型和发展。

   投资建议:结合财报,我们将公司2023-2025年归母净利由2.1亿、2.5亿、3.1亿元调整为2.0亿、2.5亿、3.2亿元,同比增速26％、29％、26％,对应当前PE估值17倍、13倍、11倍。此外,公司依托冷锻技术产品品类开拓有望提速,尤其在热管理和锂电池新领域,有望为公司带来新成长机遇。参考公司历史估值与行业板块估值,考虑公司技术竞争力较强,多元化业务经营成长预期逐步增强,给予2023年目标PE估值20倍,相应调整目标价至29.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:大众国内表现低预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、新产品开发进度低于预期。