中国稀土(000831):稀土价格下滑公司业绩承压,江华稀土注入在即潜力持续提升-2023年中报点评

事件:公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收21.27亿元,同比-3.36％;归母净利润0.45亿元,同比-85.13％;公司计提存货减值1.95亿元。分季度看,23Q2实现营收6.46亿元,同环比-34.93％/-56.37％;归母净利润0.26亿元,同环比-81.08％/+32.72％。

   稀土价格下跌,公司业绩承压,但较22H2有所改善。1)价:23H1镨钕氧化物价格57.3万元/吨,同比-40.1％,其中,Q2价格48.2万元,同环比-47.1％/-27.4％,公司产品售价持续下滑。2)利:H1公司分离业务毛利率15.81pct,同比-8pct,较22H2+4.85pct,盈利能力有所改善。

   江华稀土注入静待中国证监决定,公司稀土资源和产能有望得到进一步提升。1)资源端:暂不考虑V5保矿块,截至评估基准日可采储量1,299万吨,稀土氧化物14,171吨,铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2)采选:获批的稀土氧化物(100％REO)年产量为2,384吨,其中铵盐指标1,840吨,已满产;镁盐指标544吨,但是规划提升至1000吨,中国稀土集团内部可协调指标补充,计划25年投产,预计25/26年产量500/1,000吨。3)灼烧:现有矿产品灼烧产能达3000吨。4)分离:兴华新材料5000吨分离产能已取得环评,尚在等待能评,预计23年内试运行,而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨,分离产能将得到巨大提升,预计23-26年氧化物产量351/3680/4825/4825吨。

   签署业绩承诺和盈利补偿协议,业绩贡献有保障。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议,若23年交割,则在23-25年保障累积3年扣非净利润达到预测的矿业权口径,若24年完成交割则顺延一年,同时未达到要求则给予一次性现金补偿,23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元。

   盈利预测与投资建议:由于稀土产品价格波动以及计提存货跌价准备,我们下调了公司业绩,暂时不考虑江华稀土注入,我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.51/4.02/4.91亿元(原23-25年为4.27/4.53/-亿元),综合考虑其近三年历史PE平均值98.2倍,给予公司2024年90倍PE,对应市值362亿元,目标股价36.88元,维持"买入"评级。

   风险提示:注入项目不及预期;下游需求不及预期;稀土指标增长超预期。