马应龙(600993):治痔产品表现稳健,优化结构蓄力发展

事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1公司实现营业收入16.40亿元,同比下降14.91％;实现归母净利润2.81亿元,同比增长3.47％;实现扣非归母净利润2.23亿元,同比下降18.28％。

   治痔产品表现稳健,医药商业主动优化规模。分业务来看,医药工业营收同比下降3.37％,其中治痔产品营收同比提升3.89％,终端市场价格维护较好;

   医疗服务营收同比增长64.41％,积极开展诊疗中心共建和赋能,截至报告期末累计签约72家诊疗中心;医药商业营收同比下降33.58％,主要系持续优化业务结构所致。单季度来看,2023Q2公司实现营收8.08亿元,同比下降17.47％;实现归母净利润0.94亿元,同比下滑30.23％。

   毛利率改善,加大销售费用投放。2023H1公司毛利率为43.78％,同比提升6.0pct,主要系业务结构优化、医药商业毛利率提升所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.77％、3.45％、2.11％,同比分别变动5.23pct、0.83pct、-0.03pct,其中销售费用率提升主要系医药制造加大对新品和空白市场费用、广告费投入所致;综合影响下,净利率为17.90％,同比提升3.77pct。

   强化渠道管控,加快新品开发。渠道层面,公司强化核心肛肠药品的渠道管控,加快动销、高频巡检维护终端市场价格;持续推进渠道下沉,深化落实县域市场开发,着力提升标杆医院产出,同时积极拓宽线上销售渠道,加大抖快平台经营力度。产品层面,加快肛肠健康产品开发上市,眼科、皮肤药品聚焦市场建设,为后续市场拓展夯实基础;加快推动大健康产品升级与新品开发,上半年升级大健康产品25个,新增大健康产品资源38个。

   投资建议:公司以肛肠及下消化道领域为核心定位,打造肛肠健康方案提供商,大力发展大健康产业。在肛肠品类,品牌积淀深厚,构建肛肠细分市场优势地位,作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速,量价可期。在眼科及皮肤品类,以八宝名方为基础,拓宽品类边界,低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性,探索、打造第二增长曲线。预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.41亿元、7.02亿元、8.59亿元,EPS分别为1.25元、1.63元、1.99元,当前股价对应2023-2025年PE分别为18倍、14倍、11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、监管政策变化、结构优化扰动业绩、新产品放量不及预期、盈利改善不及预期、原材料波动风险、质量安全风险。