登海种业(002041):上半年利润暂时承压,下一销售季增长可期

事件:公司2023H1营收+9.9％,归母净利润33.5％。2023Q2营收+110.4％,归母净利润+。公司2023H1实现营业收入4.8亿元(同比+9.9％),归母净利润0.7亿元(同比33.5％33.5％);分季度来看,2023Q2实现营业收入2.2亿元,归母净利润0.3亿元;23Q1/23Q2单季度收入同比21.5％/+110.4％110.4％,归母净利润同比57.1％/279.3％。

   2023H1销售毛利率、净利率均有所下降。公司2023H1销售毛利率为28.9％(同比8.5pcts8.5pcts),经营业绩和盈利能力下降的主要原因:一是经营季内,上年四季度发货量较集中,今年一、二季度发货量较上年同期有所下降,二是种子成本比上期大幅度增长。期间费用率为20.2％20.2％,其中销售费用率6.5％(同比+0.8pcts);管理费用率10.4％10.4％(同比0.8pcts0.8pcts);研发费用率6.5％6.5％(同比+1.3pcts1.3pcts)。销售净利率有所下滑,同比9.7pcts至15.5。2023Q2毛利率为24.8％24.8％(同比11.2pcts11.2pcts);销售费用率6.8％(同比3.4pcts)3.4pcts);管理费用率11.0％11.0％(同比16.0pcts16.0pcts);研发费用率8.3％8.3％(同比1.8pcts1.8pcts);财务费用率3.4％3.4％(同比+3.1pctspcts);销售净利率为11.3％11.3％,同比+2.2pcts。2023年二季度末公司应收账款较期初增长172.78％172.78％,主要是因为公司根据市场情况,调整营销策略,在经销商已实现的返利限额内,对信誉较好的经销商加大了信用支持。

   玉米业务毛利率上升,北方市场增速更高。分产品看,11)2023H1玉米种贡献营收4.5亿元(同比+8.7％),占比94.0％94.0％,毛利率28.2％％(同比9.8pctspcts);22)小麦贡献营收143.4万元(同比2.6％2.6％),占比0.3％0.3％;33)蔬菜种和花卉贡献营收1385.1万元,合计占比2.9％。分地区看,11)2023H1北方销售4.4亿元(同比+20.5％),占比90.1％90.1％;22)南方销售0.5亿元(同比39.2％39.2％),占比9.9％。

   玉米龙头企业科研实力雄厚,有望受益转基因商业化。公司研发能力不断增强,2023年上半年申请植物新品种权10项,均为杂交种;获得授权植物新品种权12项。并且位于青岛的登海高新技术研发中心已基本建设完成,部分科研育种工作已经在该中心有序进行。生物育种方面,公司优质品种已经优先与大北农等性状公司展开合作,推广面积居前列的大单品有望助力公司享受转基因商业化的红利。

   投资建议:公司历经50年持续不间断地玉米育种研发创新和高产攻关,引领中国杂交玉米的发展方向,未来品种储备将更加完善,同时提前布局生物育种方向,有望优先受益于转基因商业化。我们预计公司20232025年归母净利润分别为3.01亿元、3.60亿元、432亿元。EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元,最新收盘价对应PE分别为45、38、31倍,给予增持评级。

   风险提示:自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险