光明乳业(600597):关注需求复苏进展,利润达成指引概率高

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:收入141亿元,同比-1.9％,归母净利润3.4亿元,同比+20.1％,扣非归母净利润3.2亿元,同比+31.0％;2Q23收入71亿元,同比-1.3％,归母净利润1.5亿元,同比+30.1％,扣非归母净利润1.4亿元,同比+39％。2Q23经营业绩符合市场预期。

   发展趋势需求疲弱拖累2Q23液态奶收入表现,鲜奶延续较好增长。2Q23公司液态奶收入同比实现温和复苏,低基数下同比增长5.4％;整体看上半年液态奶收入同比+3.1％,较1H21下降3.3％,主要受需求疲弱拖累。分地区看,1H23上海/其他地区收入分别同比+1.7％/-4.5％(较1H21分别增长1.3％、下降10.3％),上海地区增长稳健,而其他地区表现受需求及竞争有所扰动。分渠道看,1H23经销/直营收入分别同比+0.3％/-7.4％(较1H21分别增长4.9％、下降13.9％),经销收入增速继续优于直营,除商超人流量下滑外,亦表明公司经销业务拓展成效持续显现。据我们草根调研,1H23公司鲜奶业务延续较好增长,实现双位数增长,低温酸奶表现稳健,而常温业务同比有所承压。新莱特方面,2Q新莱特收入高基数下实现同比下滑9％(1H23合计同增0.6％),主因工业奶粉销售有所承压。

   2Q毛利率改善明显,国内利润恢复到较好水平。受益于原奶价格下降,2Q23公司毛利率同比+1.9ppt。费用方面,由于费用投入错位及新莱特收入占比下降影响,2Q23公司销售费率同比+1.5ppt(1H23同比持平),而管理费用率同比+0.7ppt,主因数字化投入增加及员工薪酬有所增加。2Q新莱特利润同比下降,我们预计主要受大包粉价格下降影响,剔除新莱特利润贡献,我们测算国内归母净利润2Q录得约1.4亿元,表现良好。

   关注需求复苏进展,2H23低基数下有望实现良好表现。展望2H23,考虑需求或有望逐渐复苏及低基数,我们预计公司收入有望环比1H改善,建议后续持续关注消费复苏进展。利润端,受益于奶价下降,我们预计2H23毛利率有望延续改善趋势,考虑国内利润改善,我们预计净利润有望恢复至合意水平。考虑需求疲弱影响,我们预计公司全年收入达成经营目标或存一定挑战;但受益于利润率改善,我们预计全年业绩达成经营目标概率高。

   盈利预测与估值基本维持2023/24年净利润预测,公司当前交易在21/20倍2023/24年P/E;维持目标价11元,对应22/20倍2023/24年P/E和5％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。