嘉亨家化(300955):1H23业绩承压,关注订单回暖及客户开拓进展

1H23业绩低于我们预期嘉亨家化公布1H23业绩:收入4.45亿元,同比-3.3％;归母净利润1367万元,同比-48.6％,业绩低于我们预期,主因塑料包装容器业务下游需求有所承压,且湖州嘉亨工厂化妆品产线于2022年6月逐步投产,1H23产能利用率较低,折旧摊销及管理费用、研发费用同比明显增加。分季度看,1Q/2Q23公司收入2.15/2.30亿元,同比分别-14.8％/+10.7％;归母净利润544/823万元,同比-67.5％/-15.9％。

   发展趋势1、化妆品业务收入稳健增长,综合毛利率稳中有升。1H23公司收入4.45亿元,同比-3.3％;综合毛利率23.6％,同比提升0.8ppt。分产品看,①化妆品:1H23收入2.30亿元,同比+10.2％,收入占比达60％;毛利率22.4％,同比提升3.1ppt,我们预计主要系收入规模增加带动固定性成本摊薄;②塑料包装容器:1H23收入1.77亿元,同比-12.4％,主因下游行业需求有所承压,公司订单减少;毛利率26.5％,同比下降1.1ppt;③家庭护理产品:1H23收入0.24亿元,同比-35.4％,我们预计主因洗手液、消毒液等产品订单量减少;毛利率同比-4.7ppt至7.7％,我们预计主要系产能利用率较低及产品结构变化所致。

   2、湖州工厂投产影响研发及管理费用提升,1H23净利率有所承压。1H23公司期间费用率为20.6％,同比提升4.3ppt。其中,管理费用率/研发费用率分别为15.4％/3.6％,同比分别+2.3ppt/+1.4ppt,主因湖州嘉亨工厂化妆品产线逐步投产后,公司相应增加管理及研发人员;销售费用率同比+0.1ppt至0.8％;财务费用率同比+0.6ppt至0.8％,主因利息支出增加及汇兑收益减少。综合影响下,1H23公司净利润率下降2.7ppt至3.1％,其中2Q23净利率为3.6％,环比改善1.1ppt。

   3、关注订单回暖及客户拓展进度。展望2H23,随着下游客户去库存逐步进入尾声,我们预计公司原有大客户订单环比有望改善。同时,自湖州工厂化妆品产线投产以来,公司积极拓展新客户及新项目,我们预计随着前期打样、客户认证等环节逐步完成,新订单有望进入批量生产,贡献新的业绩增长。

   盈利预测与估值考虑到下游行业需求复苏进度低于预期,我们下调2023/2024年净利润28％/27％至0.86/1.64亿元。当前股价对应28倍/14倍2023/2024年市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,且考虑到公司作为化妆品领域OEM/ODM与塑料包装协同发展的一站式供应商,在生产制造、客户资源等方面优势明显,我们下调目标价8％至27.5元,对应32倍/17倍2023/2024年市盈率,较当前股价有17％的上行空间。

   风险产能爬坡进度不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧。