凯伦股份(300715):业绩大幅增长,盈利能力提升

公司发布2023年中报。上半年公司实现营收13.07亿元,同增41.89％;归母净利0.55亿元,同增156.54％;扣非归母净利0.22亿元,同减34.26％;EPS0.15元,同增150.00％。公司聚焦高分子核心战略,持续推进渠道改革。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点23Q2业绩大幅增长:23Q2公司实现营收8.00亿元,同增34.22％;归母净利0.21亿元,同增61.11％。现金流方面,23H1公司经营活动现金流量净额为-0.78亿元,净流出规模较上年同期大幅收窄76.39％;23Q2公司经营现金流净额为-0.94亿元,净流出规模较上年同期收窄20.23％。上半年公司经营现金净流出规模同比收窄,主要系报告期内公司应收账款回收增加所致。

   盈利能力增强,管理费用率降幅明显。23H1公司毛利率为24.09％,同增0.56pct;归母净利率为4.22％,同增1.88pct。23Q2公司毛利率为24.98％,同减0.19pct;归母净利率2.60％,同增0.43pct。期间费用方面,上半年公司期间费用率为19.16％,同减1.61pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.35/-5.12/0.23/1.93pct。上半年公司管理费用率降幅明显,主要系去年同期有股权激励股份支付事项,而今年无此事项所致。

   沥青成本压力犹在,防水卷材毛利率小幅下滑。分产品来看,上半年公司防水卷材营收占比63.7％,防水涂料营收占比24.3％,其中防水卷材毛利率为26.50％,同减1.55pct;防水涂料毛利率31.85％,同增12.38pct。上半年石油沥青平均价格为3794元/吨,较去年上半年4400元/吨左右的高位下滑了近14％,但上半年沥青价格仍处于近五年以来的较高水平,导致公司仍有一定的成本压力。

   聚焦高分子核心战略,持续推进渠道改革。公司已投产及在建的生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分市场区域;公司设计产能一亿平米的高分子产业园一期项目已进入生产阶段,有望进一步提升公司在高分子防水领域的领先地位。并且,公司继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉,增加区域销售资源,大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。

   估值公司上半年业绩表现较好,我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为28.6、36.9、46.1亿元;归母净利分别为1.6、2.4、3.3亿元;EPS分别为0.42、0.63、0.85元。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨,需求扩容不及预期,应收账款周转困难。