曼卡龙(300945):线上表现亮眼,顺利完成定增有望进一步优化渠道＆品牌＆新品类建设-2023H1点评

点评:素金饰品贡献主要增长,其占比提升为毛利率下降的主要原因。分产品看,23H1素金/镶嵌饰品分别实现营收7.39/0.85亿元,同比+31％/-37％,毛利率14.45％/45.17％,同比+0.74/-0.61PCT。23H1销售/管理费用率7.24％/3.61％,分别同比下降0.08/0.22PCT。综合毛利率18.1％,同比下降2.2PCT,我们认为主要系毛利率相对低的素金饰品销售占比提升所致;

   归母净利率6.15％,同比提升1.06PCT。

   23H1净关店1家,门店已覆盖8省1市。截至2023.6.30,公司门店总数209家,净关店1家,其中直营门店29家/净关2家、加盟店67家/净关1家、专柜113家/净开2家。2023年上半年新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域。

   线上增长亮眼,线下基本持平。分渠道,23H1直营店/电商/专柜/加盟/委托代销分别实现营收0.85/3.28/2.27/1.84/0.01亿元,同比+12.01％/+62.73％/-6.38％/+3.33％/-11.04％。各渠道毛利率分别为31.91％/14.29％/24.18％/8.97％/19.80％,同比分别-2.1/-2.76/-0.64/-1.63/-7.09PCT。其中线下收入4.96亿元,同比基本持平;电商渠道呈现较快增长,天猫渠道实现收入2.2亿元,同增129.34％;线上收入占营收的39.51％,同比提高10.85PCT。公司通过现有渠道深度合作、新渠道拓展、直播带货等营销方式全面提升线上销售规模,同时通过搭建线上新零售平台,赋能线下消费,通过提升线下门店的体验感反馈促进线上销售,实现全渠道协同发展。

   顺利完成定增,助力渠道＆品牌建设。2023年7月公司成功完成向特定对象发行股票,发行股份数量0.57亿股,募集资金总额6.91亿元。募集资金主要将用于"曼卡龙@Z概念店"终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和"慕璨"品牌及创意推广项目。

   盈利预测:公司为具备差异化产品设计能力的区域珠宝龙头,我们预计公司2023-2025年归母净利0.71/0.88/1.05亿元,同增31％/23％/20％,EPS分别为0.27/0.34/0.40元,对应PE54/44/37X。

   风险因素:金价剧烈波动,珠宝拓店不及预期,电商渠道盈利能力不及预期。