奥普家居(603551):毛利率显著增长,持续深化品类及渠道布局-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现营业收入8.62亿元,同比增长5.08％;实现归母净利润1.42亿元,同比增长40.97％;实现扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长51.80％。

   推进品类高端化及多元化进程,持续深化全渠道布局。Q2单季度实现营业收入5.16亿元,同比增长16.03％;实现归母净利润0.82亿元,同比增长12.44％;实现扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长41.13％,去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元,导致利润率基数较高,实际公司经营性净利润在Q2得到显著增长。

   上半年公司持续优化产品结构,推出了空气管家系列浴霸,以独有的"铂金水氧"技术实现除菌除臭功能,该产品斩获2023德国红点奖之"产品设计奖"。除此之外,公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品,以满足消费者多样化的需求。渠道方面,公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局,截至上半年,公司拥有1,066家经销商,经销商合计拥有专卖店1,456家。

   产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。2023H1公司毛利率为46.53％,同比+5.76pct,净利率为16.41％,同比+3.81pct。Q2单季度公司毛利率为46.65％,同比+5.44pct,净利率为15.85％,同比-0.34pct,扣非后归母净利率同比+2.73pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升,原材料价格下降,以及公司通过持续优化供应链,降低成本提高效率。

   费用率方面,23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为17.52％、6.42％、5.33％,分别同比+0.62、-0.64、+0.48pct;单Q2销售、管理、研发费用率分别为16.45％、6.14％、4.69％,分别同比+0.60、+0.89、-0.68pct。

   存货及应收账款周转提速。1)截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.69亿元,同比+19.63％;应收票据和应收账款合计1.14亿元,同比-26.24％;公司存货为2.08亿元,同比-26.24％;应付票据和账款合计4.59亿元,同比+9.55％。2)从周转情况来看,公司23年H1期末存货周转天数同比-22.80天,应收账款周转天数同比-4.82天。3)23年H1公司经营性现金流净额为0.96亿元,同比+700.00％,23年Q2经营性现金流净额为2.01亿元,同比-16.86％。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元,分别同比+15.7％/+14.0％/+10.9％;归母净利润分别为3.18/3.63/4.14亿元,分别同比+32.5％/+14.1％/+14.0％,对应PE为14.34/12.57/11.02倍。维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。