好莱客(603898):深耕零售大家居,整装/大宗快速推进

经营有望逐季向好,Q2内生归母净利同增11.11％,维持"买入"评级公司23H1实现营收9.73亿元(yoy-30.32％),归母净利8449万元(yoy-32.50％),扣非净利5885万元(yoy-47.34％)。其中Q2实现营收6.25亿元(yoy-19.95％),归母净利7248万元(yoy-13.96％),上半年公司业绩承压主要受到湖北千川出表影响,剔除同期并表影响,23H1公司内生营收同比-8.59％,归母净利同比-7.89％,其中Q2归母净利同比+11.11％。

   考虑到需求尚处恢复期,我们下调零售收入预测,预计23-25年归母净利分别为2.66/3.19/3.72亿元(前值3.02/3.61/4.19亿元),对应EPS分别为0.86/1.03/1.20元,参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑公司渠道布局略逊于可比公司,给予公司23年14倍PE,目标价12.04元(前值13.58元),维持"买入"评级。

   零售渠道收入有所承压,整装、大宗渠道业务快速推进剔除千川出表影响,分品类看,23H1整体衣柜/木门/成品配套营收同比分别-11.1％/-2.7％/-19.0％至7.25/0.34/0.42亿元;受益于大家居战略持续推进及大宗业务增长,23H1橱柜营收同增13.8％至1.19亿元。分渠道看,受终端需求恢复疲弱影响,零售业务仍面临一定压力,23H1直营/经销应收同比分别-9.4％/-15.0％至0.36/8.11亿元;同时公司积极开拓整装渠道,加大与头部装企战略合作,推动独立渠道招商建店,23H1整装业务收入同增超30％;此外,千川出表后公司独立开拓优质房企客户,23H1大宗业务收入同增181.2％至0.75亿元。

   23H1销售毛利率同降0.33pct,经营性净现金流同增44.2％23H1销售毛利率同降0.33pct至35.9％,我们判断主要系业务结构变化所致;23H1公司期间费用率同增5.68pct至28.3％,其中销售费用率同增2.97pct至13.6％,主要系广告宣传费及办公费用增加所致;管理+研发费用率同增2.29pct至12.9％,财务费用率同增0.42pct至1.7％,主要系收入同比下降,对刚性费用的摊薄效应减弱所致。此外,23H1经营性净现金流同增44.2％至2.00亿元,主要系订单预收款增加所致。

   坚持贯彻大家居战略,加大零售终端赋能据公司中报,上半年公司发布大家居4.0店态,注重展陈策略、色彩与灯光的氛围感营造,持续优化升级终端门店,助力多品类连单销售,在大家居战略的推动下,公司大家居订单占比稳中有升,零售客单值维持增长态势。此外,公司加大对零售终端赋能力度,持续在头部市场推动城市运营平台模式加密网点,同时积极开拓下沉市场覆盖空白城市,扩大市场覆盖能力。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售大幅下滑,原料价格大幅上涨