大秦铁路(601006):夯实煤炭货运基本盘,继续提质增能创效-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入404亿元,同比增长3.9％;实现归母净利润75.4亿元,同比增长3.0％;实现扣非归母净利润75.5亿元,同比增长3.7％。公司2023年第二季度实现营业收入206亿元,同比下降0.34％,环比增长3.8％,实现归母净利润38.8亿元,同比下降10.7％,环比增长6.2％,实现扣非归母净利润38.9亿元,同比下降9.8％,环比增长6.3％。

   需求转弱,货运业务收入出现负增长。公司23年上半年完成货物发送量3.4亿吨,同比下降2.1％;完成货物换算周转量1,959亿吨公里,同比下降0.81％。

   其中,完成煤炭发送量2.9亿吨,同比增长0.52％,主要原因是二季度受需求转弱、市场波动等多重因素影响,加之公司实施了为期30天的"集中修",大秦线单季度运量略有下降。受此影响,公司23年上半年货运业务收入约310亿元,同比下降1.3％;浩吉铁路+朔黄铁路合计贡献投资收益14.5亿元,同比下降4.0％。23年7月,大秦线完成货物运输量3694万吨,同比减少2.1％。

   客运需求触底反弹,客运收入快速恢复。公司23年上半年完成旅客发送量1,917万人,较22年同期增长93％;完成旅客换算周转量16亿人公里,较22年同期增长129％。受此影响,公司23年上半年客运业务收入约41.0亿元,较22年同期增长115％,较19年同期增长11％。

   成本涨幅低于收入涨幅,铁路运输业务毛利率回升。公司23年上半年铁路运输业务营业成本同比增长3.8％,其中客运业务恢复导致客运服务费同比增长51％;货车使用费+货车服务费合计同比下降5.3％;大修支出同比上涨35％;

   人工成本、折旧分别同比变化+2.3％、-3.8％。综合以上,公司23年上半年铁路运输业务毛利率为25.3％,较22年同期增加0.1pct,较19年同期减少1.1pct。

   夯实煤炭货运基本盘,继续提质增能创效。展望下半年,随着促进恢复和扩大消费决策部署的推进实施,将对经济持续复苏起到拉动作用,工业及基建等发力有望对煤炭需求形成提振;同时,迎峰度夏、冬季用煤等旺季也将带来需求端支撑力度的改善,考虑到进口煤补充、"风光水火"等多能互补和新能源的接入,预计煤炭供需可能仍会呈现偏宽松的格局。展望未来,随着《山西省推进多式联运发展优化调整运输结构工作实施方案(2022-2025年)》进入攻坚期,区域"公转铁""散改集"等增量仍有空间,也为公司进一步挖掘运输潜力提供支撑。

   投资建议:虽然三季度以来天气、安监等客观因素对公司货源带来一定扰动,但公司通过加强与煤企、电厂等重点企业合作,稳定核心运量,实现大宗货物运量稳中有升;客运方面,公司根据市场需求,精准实施"一日一图"和"4+3"客运组织模式,并尝试多样化票制,提升客运产品市场收益。我们维持公司23-25年净利润预测分别为132亿元、137亿元、140亿元;维持公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降;新建铁路分流公司业务;公路等运输方式分流公司业务;现金分红低于市场预期。