光明乳业(600597):原奶价格下行,公司利润率改善

事件:公司发布2023年中报:上半年公司实现营业收入141.39亿元,同比下降1.88％;实现归母净利润3.38亿元,同比增长20.07％;实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长31.03％。其中Q2公司实现营收70.68亿元,同比下降1.34％;实现归母净利润1.51亿元,同比上升30.14％;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比增长39.00％

   受益原奶价格回落,公司净利润显著改善上半年公司实现营业收入141.39亿元,同比下降1.88％;Q2公司实现营收70.68亿元,同比下降1.34％。分产品看,2023H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收分别为80.05/41.89/10.53亿元,分别同比+3.11％/-5.10％/-27.21％。分区域看,2023H1上海/外地/境外营收分别为39.76/63.18/37.62亿元,同比+1.72％/-4.53％/+0.64％。分渠道看,2023H1直营/经销商/其他营销模式营收分别为32.76/106.83/0.97亿元,分别同比-7.36％/+0.30％/+25.56％。公司持续发力重点市场,精耕细作重点渠道,进一步下沉夯实终端网点。加强新零售业务铺货广度,持续改善购买链路,提高消费者的黏性和活跃度。逐步形成统一、系统的渠道行为管理体系,助力经销商做大做强,经销商渠道销售占比不断提升。Q2公司毛利率20.29％,同比增加1.86pct,由于原奶价格下降,公司毛利率显著改善;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.55％/3.51％/0.27％/0.83％,分别同比变动+1.51pct/+0.70pct/+0.05pct/+0.28pct。公司控制销售费用投放,受营业收入增长偏慢影响,公司销售费用率上升;受员工薪酬增加影响,公司管理费用率上升。Q2公司扣非归母净利率2.14％,同比增长0.52pct

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为300.95/334.36/368.27亿元(原值为312.98/344.15/375.70亿元),同比增速分别为6.66％/11.10％/10.14％,归母净利润分别为6.77/7.76/8.88亿元(原值为5.85/6.71/7.62亿元),同比增速分别为87.80％/14.60％/14.39％,EPS分别为0.49/0.56/0.64元/股,3年CAGR为35％。鉴于原奶成本下行,公司利润率显著改善,参照可比公司估值,我们给予公司2023年25倍PE,目标价12.25元,维持"增持"评级。