恒润股份(603985):风电盈利修复,算力租赁第二成长曲线强劲

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   恒润股份发布2023年中报,公司2023H1实现营业收入8.46亿元,同比+4.32％;实现归母净利润5530.9万元,同比+30.10％,实现扣非归母净利润5033.0万元,同比+54.91％,基本符合市场此前预期。

   风电法兰业务稳健增长,盈利修复,轴承逐步起量。(1)公司2023H1风电塔筒法兰营业收入为4.09亿元,同比+6.78％,增长稳健。主要得益于风电行业增长以及风机大型化趋势。根据国家能源局数据,2023年上半年我国新增风电装机量22.99GW,同比+78％,公司已经获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、艾默生、三星重工、韩国重山、远景能源、金风科技、运达股份、明阳智能、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。公司是目前全球较少能制造9.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,同时公司已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰。公司2023H1风电塔筒毛利率为14.03％,同比+2.94pct,毛利率修复主要得益于风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降。

   (2)公司依托锻造能力和精密加工制造经验切入风电轴承市场,三排柱独立变桨轴承批量销售。主轴轴承已经成功研发,处于测试阶段,明年将放量,轴承有望拿到龙头风电主机厂份额。

   积极布局算力租赁,第二成长曲线清晰。公司与上海六尺科技集团共同出资设立六尺恒润智算(上海)有限公司,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。伴随AI大模型快速迭代,国内算力供需缺口或加大,算力租赁有望成为解决中小企业模型训练的刚需性方案,公司依托强拿卡能力有望建立算力租赁壁垒,算力租赁业务打开公司第二成长曲线。

   盈利预测:风电业务盈利修复,算力租赁打开第二成长曲线。预计公司2023-2025年的营业收入分别为26.0/50.7/61.0亿元,2023-2025年归母净利润分别为2.2/6.4/8.6亿元,对应的PE分别为54/18/14倍。给予2024E的盈利22倍PE估值,对应目标价32元,维持"买入"评级。

   风险提示:风电装机量不及预期;算力供需缺口不及预期