三联虹普(300384):再生业务收入高增,行业趋势延续

23Q2收入/归母净利同比+10.8％/+26.8％,维持"买入"公司发布23年中报:23H1实现收入/归母净利6.3/1.4亿元,同比+22.3％/+20.9％;Q2收入/归母净利3.3/0.8亿元,同比+10.8％/+26.8％,再生业务加速增长,维持预计公司23-25年归母净利为3.0/3.8/4.8亿元。

   可比公司23年Wind一致预期PE均值为19倍,考虑公司工业AI业务快速增长有望为公司带来新增长点并提升公司盈利能力,给予公司23年21倍PE,目标价19.95元(前值21.85元),维持"买入"评级。

   再生材料业务收入高增,新材料业务毛利率大幅提升23H1公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业AI集成应用解决方案分别实现收入3.7/2.2/0.3亿元,同比+4.0％/+71.6％/53.5％,再生业务收入大幅增长验证行业加速发展趋势;毛利率分别为41.4％/28.1％/74.6％,同比+9.5/-11.8/-7.7pct,毛利率波动主要系订单结构变化。23H1公司瑞士子公司Polymetrix实现净利润0.7亿元,同比+211％,主要系再生业务订单加速转化。同时,23H1公司化纤核心装备制造及技术服务子公司苏州敏哲机械实现净利润889万元,同比+87％,装备制造业务快速发展。

   汇兑收益增长致期间费用率下降,公允价值变动影响归母净利率23H1期间费用率12.7％,同比-1.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.4％/5.6％/6.6％/-0.9％,同比+0.2/-0.1/+0.4/-2.0pct,财务费用率大幅下降主要系汇兑收益增长。23H1归母净利率22.8％,同比-0.3pct,主要系持有的金融资产公允价值同比-0.3亿元。23H1经营性净现金流-0.7亿元,同比-3.5亿元,在执行项目进度所处阶段不同及银承票据回款增加。截至23H1末,公司合同负债6.1亿元,相比22H1末增长21.5％,验证合同持续增长。

   下游产业加速发展趋势延续,工业AI系统集成助力行业转型据公司中报,20年以来国内外企业在中国规划建设己二腈产能达到143万吨/年,可支持286万吨/年尼龙66产能,己二腈国产化有望推动尼龙66的市场空间释放;全球环保及绿色低碳转型加速,据公司中报,欧盟2030年食品级rPET需求潜力可达88.8万吨/年,等标准下全球远期食品级rPE需求潜力可达920万吨/年,下游产业的加速发展有望带动公司系统集成业务快速增长。同时,公司继续推动《化纤工业智能体解决方案》新产品在化纤行业的销售及交付工作,23H1工业AI业务延续50％的收入增速,未来公司计划将解决方案逐步覆盖至公司全技术服务领域,实现跨行业研发布局。

   风险提示:再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业AI不及预期,订单执行缓慢。