国力股份(688103):业绩整体平稳,静待弹性释放

事件:公司发布2023年中报,23H1公司实现营收2.89亿元,同比+3.58％,实现归母净利润0.28亿元,同比10.39％10.39％,扣非净利润0.27亿元,同比8.56％8.56％,毛利率41.82％41.82％,同比+3.68pcts。23Q2单季度公司实现营收1.60亿元,同比+环比+24.41％,实现归母净利润0.17亿元,同比13.59％/环比+46.40％,扣非净利润0.16亿元,同比12.45％/环比+43.93％,毛利率41.69％41.69％,同比+环比0.29pcts。

   业绩整体平稳,费用增长挤压利润:收入端,公司23H1及Q2单季度均实现了增长;费用端,23H1销售管理财务研发费用率分别为3.66％/14.28％/12.33％/0.66％66％,同比变动0.41％/+2.96％/+4.12％/+0.66％0.66％,费用率合计29.61％29.61％,同比8.15pctpct,绝对值上同比增加0.26亿元,主要受固定资产折旧股份支付净利息收入汇兑损益研发人员薪酬及研发材料投入等多因素影响,对利润形成挤压,若加回则利润表现较好。展望后续,随着公司可转债项目产能有序推进释放与行业层需求可能的改善,公司新能源业务有望持续增长,半导体、航空航天等领域凭借底层真空电子技术有望享有更广阔的空间,整体业绩存在较大的弹性。

   新能源业务:23H1新能源车增速边际走弱,对上游零部件拉货节奏有所放缓,但充电桩景气度向好,公司相关产品直流接触器接触点组分别实现收入98312188万元,分别同比变化19.67％33.76％。上半年公司进行新一代车载高压直流接触器(Y系列)系列化、储能高压大电流接触器(400900kW系列化)及无线化集成高压控制盒等新能源领域的产品开发,适应快速发展的新能源市场需求。23H1风光储及电力领域整体需求仍较好,公司相关产品交流接触器真空开关管分别实现收入5119/1812万元,分别同比变化10.38％5.61％5.61％,为匹配交流接触器新的应用场景,公司进行了双解耦板载式交流接触器、高原型快速旁路开关等交流接触器相关产品及技术研发。产能方面,公司前次募投直流接触器产能300万只年产能已结项,可转债项目新增直流接触器648万只交流接触器165万只年产能有望于2025年12月全部投产,对公司未来新能源业务增长形成有效支撑。

   半导体业务:23H1公司主要相关产品真空电容器实现收入1651万元,同比9.32％。作为等离子体刻蚀(PlasmaEtchEtch)、增强气相沉积(PECVDPECVD)、气相清洗等设备中射频电源的核心零部件,公司真空电容器具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点,在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当,且生产成本较低,与海外Comet、明电舍等同台竞争。23H1公司用于刻蚀领域的高性能精细化真空电容器的研发有序推进,未来随着自主可控背景下半导体设备零部件国产化需求的持续推进,公司相关产品有望享有广阔空间。

   特种装备:在航天航空等特种装备领域,公司进入时间早,产品型号和应用场景不断扩充,销售收入稳步提高;下游厂商认证严格,准入门槛高,公司供应地位稳固。

   投资建议:公司真空电子技术壁垒高筑,未来随着可转债产能释放,公司业绩有望回升,同时半导体、特种装备领域存在较大弹性,公司发展前景值得期待。我们预计公司23/24/25年归母净利润为0.92/2.51/3.72亿元,EPS为0.95/2.62/3.89元股,对应PE为55.63/20.28/13.67倍,维持增持评级。

   风险提示:新能源汽车需求下滑风险;下游应用领域拓展不利风险;贸易摩擦风险;产品质量控制不当风险;原材料价格波动风险。