苏博特(603916):外加剂需求及盈利仍承压,检测业务表现稳健

1H23业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:营收16.6亿元,同比-5％,归母净利润9699万元,同比-41％。其中2Q23营收9.95亿元,同比-4％,归母净利润5657万元,同比-33％。公司1H23业绩低于我们预期,主要系需求恢复进展低于我们预期,使得公司成本及费用摊薄效应不及预期。

   1)下游需求恢复相对乏力,销量同比仍有下行压力。1H23公司高性能减水剂/功能性材料销量分别为48.48/10.90万吨,同比-5.8％/-8.1％,其中2Q23高性能减水剂/功能性材料销量分别为29.65/6.32万吨,同比-6.3％/-13.2％,降幅均环比1Q23有所加深,显示2Q23需求趋弱背景下,公司销售恢复整体有所受阻。2)价格端整体平稳,营收有所下滑。1H23公司高性能减水剂/功能性材料均价同比-5％/+3％,整体平稳,受量价波动影响,高性能减水剂/功能性材料营收同比-11％/-5％。3)成本端原材料价格下降,但摊薄效应减弱,2Q23毛利率同比修复。2Q23环氧乙烷均价同比-19％,对公司原材料成本带来一定利好,但由于2Q23公司华南基地仍处在新产能爬坡阶段,且销量萎缩使得成本摊薄效应下降,公司2Q23毛利率温和改善1.8ppt至35％。

   4)期间费用率同比提升。2Q23公司销售/管理/财务费用率同比+4.4/+0.9/-0.2ppt至12.2％/7.3％/1.1％。5)检测业务表现稳健,经营性现金流有一定收缩。1H23公司检测中心实现营收3.5亿元,净利润7662万元,同比均增长约8％,在疲弱外部环境中保持稳健。但1H23检测中心经营性净现金流同比-2462万元至3765万元,对公司上半年经营性净现金流产生一定拖累。

   发展趋势

   需求有望温和恢复,公司加大基建开拓力度,功能性材料发展空间广阔。

   我们认为随着稳增长政策效果逐步落地,民用类外加剂需求有望逐步回暖,需求有望温和恢复。1H23公司加大了基建开拓力度,参与了多项国家和地方重点工程项目的建设,我们预计公司基建类收入占比或亦有所提升。我们认为随着基建实物工作量的加速落地,公司的功能性材料拳头产品(交通材料、抗裂材料等,大部分面向基建领域)有望明显受益,发展空间广阔。

   盈利预测与估值

   由于下调了公司销量和单位盈利假设,我们下调公司2023/24E归母净利润预测52.8％/55.2％至2.1亿/2.4亿元,当前股价对应2023/24E25.5x/22.1xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价28.6％至15元,调幅小于盈利调幅主要考虑行业景气有望由底部复苏,对应2023/24E30.2x/26.1xP/E,隐含18％的上行空间。

   风险

   需求恢复不及预期,成本及费用摊薄不及预期。