国恩股份(002768):大化工产业承压,"一体两翼"助力规模扩张-2023年半年报点评

核心观点:

   事件公司发布半年度报告,2023年上半年实现营业收入79.3亿元,同比增长29.4％;实现归母净利润2.51亿元,同比下降33.9％。其中,23Q2单季度实现营业收入43.2亿元,同比增长27.0％、环比增长19.4％;

   实现归母净利润1.47亿元,同比下降43.3％、环比增长43.7％。

   各板块业务同步发力,公司H1营收逆势增长上半年,公司充分发挥纵向一体化平台优势,各板块业务同步发力,营收规模逆势增长。

   大化工产业方面,改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料营业收入同比分别增长47.9％、24.1％、189.3％。改性材料领域,公司深度挖掘家电、汽车等传统市场,聚力开发新能源、家居建材、通讯、电缆、储能等细分市场。同时,公司加快开发新能源产业链相关PE、PO、PPO材料,并大力推广无卤阻燃增强PA6材料在电池隔板领域的运用,对新能源产业链客户群体供货量稳步提升。复合材料领域,公司实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产,并向宁德时代批量供货。绿色石化材料领域,浙江一塑一期PS、江苏国恒PP树脂销量稳步提升。大化工产业毛利率10.0％,同比下降6.8个百分点,拖累H1业绩表现。大健康产业方面,公司明胶、空心胶囊业务实现量价齐升。明胶、胶原蛋白及其衍生品、生物医药及保健品营业收入同比分别增长8.4％、13.6％。其中,健康产业整体毛利率25.7％,同比略微下降1.2个百分点,继续保持较强的盈利韧性。

   内生外延构筑一体化优势,大化工业务规模持续扩张一方面,公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产,二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中,项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP装置已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力,未来计划进一步扩大产能。另一方面,公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇,推进新品研发,不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产,向头部企业宁德时代批量供货,并将该技术向其他领域深耕拓展。

   大健康业务前景广阔,空心胶囊产能扩张进行时公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权,完成内部资源整合,打通明胶产业链,实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸,完成对大健康产业中的明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业的战略布局。益青生物目前拥有空心胶囊产能240亿粒/年,正在全力推进"新型空心胶囊智能产业化项目"、"新型空心胶囊智能产业化扩产项目"建设,项目全部投产后,益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年,将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。

   投资建议 预计20232025年公司营收分别为167.50、196.68、211.85亿元;归母净利润分别为6.14、8.35、10.67亿元,同比分别增长7.42、36.03、27.76％％;EPS分别为2.26、3.08、3.93元,对应PE分别为9.85、7.24、5.67倍,维持推荐评级。

   风险提示 原材料价格大幅上涨的风险,业务开拓不及预期的风险,经营规模扩大带来的管理风险等。