江苏新能(603693):整体盈利能力提升,储备项目提供充足增长空间

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营收10.91亿元,同比增长0.45％;实现归母净利润3.38亿元(扣非3.30亿元),同比增长10.91％(扣非增长9.61％);其中第二季度实现归母净利润1.62亿元(同比下降8.47％)。

   整体盈利能力提升,经营性净现金流大幅增长上半年公司毛利率56.11％(同比+0.80pct),净利率36.81％(同比+1.83pct),ROE(摊薄)5.44％(同比+0.19pct),整体盈利能力同比大幅提升;期间费用率17.03％(同比-1.99pct),其中财务费用率11.48％(同比-2.11pct),成本控制能力良好;经营性净现金流5.09亿元(同比+21.38％);截至上半年末,公司资产负债率56.09％(同比-1.68pct)。

   发电量小幅波动,在建项目稳步推进截至上半年末公司控股装机157万千瓦(其中上半年新增光伏2万千瓦),权益装机132.3万千瓦,其中风电/光伏/生物质权益装机分别为113.9万千瓦/8.5万千瓦/9.9万千瓦。上半年受风光资源影响,发电量小幅波动,控股项目总发电量17.27亿千瓦时(同比-0.59％),其中陆风发电量12.34亿千瓦时(同比+6.25％),海风发电量4.24亿千瓦时(同比-6.81％),光伏发电量0.65亿千瓦时(同比+4.73％)。截至上半年末公司在建装机11.7万千瓦,其中山西平鲁7万千瓦光伏项目已于7月中旬首批并网约2万千瓦,我们预计其余在建项目将于年内投运。

   十四五末装机目标755万千瓦,储备项目提供充足增长空间根据公司规划,十四五期间在省内重点发展海风和光伏,同时积极开拓省外项目,重点争取有特高压送江苏通道的送端省份项目资源,十四五末公司管理的各类新能源项目装机达到755万千瓦(含已投产、在建、开展前期工作的项目,以及控股股东先行投资、委托公司管理等各类新能源项目)。我们预计2025年末公司项目装机容量有望达到500万千瓦左右,目前仍有约350万千瓦增量。

   公司储备项目提供充足增长空间。公司组成的联合体中标常州市武进区前黄镇渔光互补项目,预计规模615.25MWp,目前需履行公司内部投资决策程序,以及获得有关政府部门备案或批复;连云港云台12万千瓦渔光互补光伏项目已进入江苏省发改委公布2023年光伏发电市场化并网(上半年)名单,正在推进施工建设前各项工作;控股股东国信集团大丰85万千瓦海上风电项目正在推进核准前各项工作,在后续符合条件时优先向公司注入;公司积极参与省内多地整县(市、区)屋顶分布式项目投资,按照"成熟一批,建设一批"的原则,靖江、姜堰、润州等地区分布式项目招标建设等工作有序开展。

   江苏省2325年新增1050万千瓦风光装机,公司有望充分受益根据《江苏省"十四五"可再生能源发展专项规划》十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电,2025年风电装机达到2800万千瓦(其中海风1500万千瓦)),光伏装机达到3500万千瓦。据此推算,20232025年江苏省风光新增装机约1050万千瓦,其中海风新增300万千瓦、陆风新增250万千瓦、光伏新增500万千瓦。公司作为江苏省内新能源运营龙头,背靠大股东江苏国信集团,项目资源与开发经验优势显著,有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。

   估值分析与评级说明预计公司20232025年归母净利润分别为6.46亿元、807亿元、12.32亿元,对应PE分别为16.8倍、13.4倍、8.8倍维持"推荐"评级。

   风险提示:项目建设低于预期;可再生能源补贴回款速度低于预期;上网电价下调;新项目造价上升等。