东方电热(300217):Q2盈利能力改善,期待预镀镍材料业务进展

事件:23H1公司实现营业收入20.46亿元,同比+18.19％,实现归母净利润1.92亿元,同比+31.32％,为业绩预告中枢。

   Q2公司实现营业收入11.39亿元,同比+15.62％,实现归母净利润1.25亿元,同比+。

   多晶硅生产设备订单持续兑现,预镀镍材料暂不及预期。

   家电PTCPTC:23H1实现营业收入6.27亿元,同比11.19％11.19％,主要受个别客户需求下降以及行业价格年降因素影响。

   新能源车PTCPTC:23H1实现营业收入1.17亿元,同比+35.83％;

   新能源装备:23H1新能源装备业务实现营收9.89亿元,同比+105.04％;从订单情况来看,H1公司除了新接多晶硅领域订单10.03亿元,熔盐储能、高炉炼钢加热器等非多晶硅领域新接订单1.8亿元。我们认为未来熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品有望接力多晶硅领域,成为公司重要增长支撑。

   预镀镍材料:23H1东方九天实现营业收入6479.9万元,同比27.14％27.14％,东方九天业务下滑的主要原因在于消费电子需求恢复缓慢,且4680系列动力电池应用进度低于预期。我们认为随着后续预镀镍材料客户验证的推进,预镀镍业务后续有望稳步放量,连续退火线有望在9月投产,或将进一步提升公司生产效率。

   光通信材料:光通信业务23H1实现营业收入2.78亿元,同比30.49％30.49％,业务下滑主要受市场竞争加剧产品价格下降影响。

   Q2盈利能力改善。23H1公司实现毛利率21.23％21.23％,同比+0.83pct0.83pct,Q2实现毛利率22.78％22.78％,同比+1.67pct。分业务来看,23H1家用电器元器件新能源车元器件新能源装备制造光通信业务毛利率分别同比+0.29/+2.76/1.63pct。从费用率角度来看,Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比0.10、+0.30、+0.99、0.69pct9pct,公司财务费用率明显减少,主要原因在于Q2利息费用的减少和利息收入的增加,研发费用率则有所增加。Q2公司实现归母净利润率10.96％10.96％,同比+1.96pct。

   经营性现金流净额增加,周转效率小幅下滑。

   11)公司23H1期末货币资金交易性金融资产合计19.02亿元,较22年期末+7.27％;23H1期末公司存货合计20.22元,较22年期末+10.02％,其中原材料、在产品、库存商品、发出商品账面价值较期初分别+37.10/4.73/6.43％6.43％,我们认为公司原材料和在产品的增加是公司积极备货的体现;23H1期末公司合同负债合计15.33万元,较22年期末8.44％。

   22)现金流方面,公司23Q2经营性现金流净额为8803万元,同比+24.30％,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

   3)周转方面,公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别+39.81、+7.19、+11.90天,周转效率有所下滑。

   ?盈利预测和投资建议:我们认为尽管公司预镀镍业务暂时低于预期,但长期发展逻辑不变,我们预计公司23-25年营业收入分别为48.61/53.82/64.89亿元,分别同比+27.3/10.7/20.6％;归母净利润4.25/4.89/5.77亿元,同比+41.0/15.0/18.0％,对应PE为18.64/16.21/13.74倍。维持"买入"评级。

   ?风险因素:泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期,铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。