马应龙(600993):基数影响上半年销售费用高增长,短期拖累利润端-中报点评

事件:2023年8月25日,马应龙发布2023年中报:2023年中报公司实现营收16.40亿元(同比-14.914.91％),实现归母净利润2.81亿元(同比+3.47.47％),实现扣非归母净利润2.23亿元(同比-18.2818.28％)。

   投资要点:基数低+加快动销,上半年销售费用高增长,短期拖累利润端。2023年中报公司实现营收16.40亿元(同比-14.914.91％),实现归母净利润2.81亿元(同比+3.47.47％),实现扣非归母净利润2.23亿元(同比-18.2818.28％)。2023H1母公司实现营业收入8.52亿元(同比+0.710.71％),其中治痔类产品营收同比提升3.89％。2023H1母公司销售费用/管理费用分别为2.65/0.32亿元,分别同比增长25％/33％,费用端相比收入端增速较高,短期拖累利润端。销售费用高增长主要是因为:1)基数低,2)公司上半年强化肛肠药品的渠道管控与市场价格维护,我们认为在加快动销的过程中销售费用投入可能相对较高。

   看好公司长期增长韧性。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔领域市占率较高,具有较强的品牌力和消费者粘性。并且,1)近年来公司通过系列品牌宣传,增加品牌的年轻活力,拓宽使用人群。2)通过布局马应龙医疗服务,构成了从诊疗到药品的深度循环,促进肛肠药品营销,同时实现了销售下沉,保障治痔类产品的稳健增长。2023年上半年医疗服务营收同比增长64.41％。

   盈利预测和投资评级考虑到公司强化渠道管控与价格维护对业绩端可能会带来阶段影响,我们调整2023-2025年公司归母净利润为5.12/6.25/7.67.60亿元,对应当前股价PE为18/15/12倍。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性,且强化渠道管控后能够增加公司对产品的把控力,我们看好治痔药品长期增长,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济发展不及预期;疫情影响业务运转;行业竞争加剧;治痔类产品增长不及预期;医药政策风险等。